华侨城中报点评:业绩稳健增长

事件:8月26日,华侨城A公布2017中报:上半年实现营收137.9亿元,同比增长20.3%;归母净利润17.3亿元,同比增长9.7%,对应每股盈利0.21元。

    点评:

    营收业绩稳健增长,销售回款良好。2017年上半年公司实现营业收入137.9亿元,同比增长20.3%;归属母公司净利润17.3亿元,同比增长9.7%。其中房地产营收71亿元,同比增长32%,毛利率60.5%,同比提升5.5个百分点;旅游综合收入64亿元,同比增长11%,毛利率35.42%,同比下降3.5个百分点。公司整体毛利率48.5%,同比提升2.6个百分点。销售端看,上半年公司陆续推出深圳新天鹅堡二期等一系列热销楼盘,实现了较高的签约回款率。

    “文化+旅游+城镇化”战略持续推进,土地储备进一步增加。旅游业务方面,重庆欢乐谷及玛雅水公园、成都欢乐谷三期、武汉水公园二期、南戴河娱乐中心等一批新产品于2017年暑期投入运营,进一步完善华侨城旅游全国布局。房地产方面,去年落地的新项目均进入规划开发阶段。土地储备方面,上半年公司成功获取了深圳龙华民治项目、宝安中心区滨海文化公园(一期)项目、顺德大良项目、天津西青区项目等一批优质资源,夯实了土地储备。

    投资力度较大,负债率上升。上半年公司新增土地储备较多,带动公司资产负债率同比提升7个百分点至71.6%,净负债率提升41个百分点至95%。报告期末货币资金增长16.8%至175亿元,预收账款增长85.3%至204亿元。

    投资建议:华侨城在核心一二线城市拥有超1200万平米优质土地储备,测算RNAV约12.2元,当前股价折价25%左右。我们预计2017-2019年EPS分别为1.05、1.34、1.52元,对应PE分别为8.6、6.7、5.9倍,维持“增持”评级。

    风险提示:房地产销售不及预期;文旅扩张不及预期。