光大银行2017年半年报点评:期末缩表,收入结构/不良进一步改善

光大银行的业绩略好于市场预期,信用成本和实际税率下行边际提升了利润增速。利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产扩张16.7%,以及手续费净收入同比提升15.1%。尽管成本收入比仍处于29.3%水平,但下行至0.99%的信用成本使得减值计提相对平稳。公司上半年NIM为1.52。

    公司上半年主动压缩同业规模,资源倾向传统存贷业务;收入结构进一步优化,手续费及佣金收入占比稳定提升至30%以上。日均上看规模稳健提升,其中零售和债券投资贡献较大。但从期末情况看,上半年生息资产小幅压缩,其中非信贷类资产较年初均呈现收缩状态。贷款投向中,对公的公共事业、地产、租赁商务以及零售中卡、按揭等占比上行,制造业和批发零售业增长相对缓慢,区域间投放基本稳定。负债端同业负债的压降被存款及同业存单的发行所对冲。定价方面,公司上半年NIM1.52,NIM下行主要由资产端贷款收益率下降以及负债端同业负债占比提升以及成本上行导致。非息收入中,银行卡(YoY46.4%)、代理服务费(YoY59.0%)的增长是主要拉动因素,但理财相关收入受到监管影响有所下行。

    不良率1.58%较上年末微降,但环比Q1小幅提升,不良生成/关注/逾期贷款继续改善,拨贷比仍有待提升。长三角大幅改善,余额压降,环渤海、珠三角及东北地区继续发酵;制造业贡献继续提升,但批发零售不良余额较上年末已显著压降。2/4季度是公司近两年不良确认的高峰季节,但从不良净生成的TTM情况来看,2017H2(1.08%)环比出现明显下行,结合关注类贷款、逾期相关数据,我们认为资产质量继续改善。公司年化信用成本0.99%,期末拨贷比2.41%,拨备覆盖率152%。考虑到拨贷比/拨备覆盖率都在达标线附近,未来信用成本仍然取决于不良改善的速度。

    我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至0.67元和0.73元,预计2017年底每股净资产为5.24元(不考虑分红、再融资),对应的2017年和2018年PE分别为6.3和5.8倍,对应2017年底的PB为0.80倍。公司从2016年开始了向综合化、特色化、轻型化、智能化转型的5年战略规划。年内我们看到公司回归传统业务的变化,考虑到公司在零售特别是资产管理、投行方面的先发优势和积累,我们维持对公司业绩改善乐观的判断,未来需继续观察资产质量改善的速度及后续战略转型的成功与否,维持增持评级。