宇通客车:中期业绩随行业下滑,下半年销售正稳步回升

结论与建议:

    公司8月销售客车7302辆,YOY+2.86%,MOM-5.2%,符合预期,累计来看,1-8月共销售客车36.8万辆,YOY-10.3%,跌幅较1-7月继续收窄3个百分点。我们认为随着新能源车的产品目录公告的落地和主流公交公司的开始招标,行业需求开始释放,行业及公司的销量走出低谷,稳步回升,预计销售有望在Q4集中放量。

    我们预计公司2017和18年净利润分别为42亿和47亿元,YOY分别为+5%和+10%,EPS为1.92元和2.11元。当前股价对应2017和18年P/E为11.5倍和10倍;股息率分别为5.9%和6.1%。维持买入建议。目标价25元,18年动态PE为11×。

    中报业绩随行业下滑,毛利率小幅提高:公司2017H1实现营业收入93亿元,YOY-30%,实现净利润8亿,YOY-35%,折合EPS为0.36元。分季度来看,2017Q2实现营业收入54.4亿元,YOY-33%,实现净利润4.89亿元,YOY-43%。公司上半年业绩大幅下滑主要由于(1)受新能源客车补贴大幅退坡,去年底部分需求透支影响,公司上半年客车销售下滑三成,上半年累计销售21828辆,YOY-27%;(2)公司销售和管理费用率均有不同程度的上升,带动三项费用率同比提高2.1个百分点达15.5%(为历史最高水平)。从毛利率方面来看,公司上半年毛利率水平同比略有提高,提高0.1百分点,达24.9%。分车型销售情况看,上半年公司大客、中客、轻客分别销售8751辆、9947辆和3136辆,YOY分别为-7.5%、-40.1%和-15.1%,新能源客车销售3000辆,YOY-59%。客车市占率同比下降2个百分点至9.8%,新能源车市占率同比下降11个百分点至14.9%。

    8月客车销售稳定增长:8月销售客车7302辆,YOY+2.86%,MOM-5.2%,符合预期,累计来看,1-8月共销售客车36.8万辆,YOY-10.3%,跌幅较1-7月继续收窄3个百分点。按车长来看,8月大客销售依然较好,月销售2810辆,YOY+21.4%,主要由于上半年累计的公交订单和校车订单集中释放,1-8月累计销售1.66万辆,YOY+23%;中客和轻客销售表现平稳,分别销售3073辆和1419辆,YOY分别为-10.8%和+5.9%,1-8月累计销售增速下滑幅度均继续收窄,YOY分别为-31.6%和-10.3%;公司8月新能源客车销量约2000辆,较去年同期的2100台同比略有下滑。累计来看,1-8月新能源车共销售约6300辆,YOY-39%,跌幅环比1-7月收窄10个百分点。整体来看公司下半年销售保持正增长态势,由于去年下半年基期相对较高,同比增速不会有较大的提升,累计增速下滑幅度在逐月收窄,我们预计行业及公司的销量有望在四季度出现集中放量,全年销量或将恢复正增长。

    盈利预测:从中长期来看,新能源客车补贴大幅下滑,补贴技术标准全面提升,行业门槛大幅提高,行业洗牌进程加速。公司作为行业龙头,拥有资金、成本控制、技术领先等多方面优势,未来在新能源客车市场占有率将继续提高,我们看好公司的长期发展,我们维持原有判断,预计公司2017和18年净利润分别为42亿和47亿元,YOY分别为+5%和+10%,EPS为1.92元和2.11元。当前股价对应2017和18年P/E为11倍和10倍;股息率分别为5.9%和6.1%。维持买入建议。目标价25元,18年动态PE为11×。