杭萧钢构调研简报:技术授权加速推进,装配式建筑立风口

维持增持。公司2017H1营收21.3亿(+25%),净利3.6亿(+62%)基本符合预期,业绩大幅增长因传统业务和技术许可收入增加且技术许可业务高毛利(约80%)。维持预测公司2017/18年EPS 为0.57/0.75元,增速74%/31%,维持目标价18.06元(29%空间),对应2017年32倍PE,增持。

    签单再提速,装配式建筑立风口。1)H1签18单6.48亿元(+62%),年初至今已签26单8.95亿元(+114%),占2016全年的90%/95%;2)截至目前累计65单近23亿元遍布24省市,2014-16年1/9/29单,签单继续提速;3)截至目前50家钢构公司完成工商设立手续并取得营业执照,22家完成厂房建设(改造),14家顺利投产,19家承建工程项目,5家钢构住宅工程项目在建;4)H1订单合计35.8亿(+20%),其中钢结构住宅订单9.1亿(+255%);5)成本优势(传统建造方式需要人工多,当前人力成本提升)/政策支持/技术进步/雄安标杆/市场空间(我们测算未来四年装配式市场空间1.3万亿)五大逻辑驱动装配式拐点,公司有望充分受益。

    第三代技术综合性能及商业模式优。1)第三代技术(钢管束组合剪力墙结构体系)全球领先,建造周期、成本管控、抗震防火等各项指标优异;2)壁垒较高:①技术具专利池保护(累计获国家授权专利号69项,其中发明专利9项)②钢结构住宅项目经验丰富、合作方多③已投入巨额资金且将继续投入钢结构技术研发;3)公司专注技术服务,将进一步扩展钢结构装配式全方位服务;4)商业模式优:①后续空间大:我们预计该模式天花板754单;②毛利率极高:超80%;③长期盈利能力突出:合作商开发或承接钢结构住宅项目需向公司支付5-8元/㎡费用+公司参股钢构厂可获投资收益。

    边际竞争优势增强。1)公司是中国钢结构行业首家上市公司、首个钢结构国家住宅产业化基地;2)设有九个钢结构生产、制造加工基地,一个配套建材生产基地,拥有先进的生产线和设备,发展规模居同行业首位;3)拥有钢结构行业最高最全资质:钢结构专业承包壹级、专项工程设计甲级资质等;4)百余项工程获鲁班奖、詹天佑奖、中国钢结构金奖等。

    核心风险:业绩增长低于预期,技术领先优势削弱等。