招商轮船:油运景气下行,公司业绩承压

事件:招商轮船发布2017年半年报,上半年营业收入32.7亿元,同比增长3.3%;归母净利润5.2亿元,同比下滑67.1%,折合EPS为0.1元;扣非后净利润5.2亿元,同比下滑32.9%(去年同期有7.9亿拆船补贴)。业绩符合预告。

    VLCC市场景气回落,公司油运业务盈利下滑。经历了15、16两年景气周期后,由于新增供给压力较大,今年VLCC市场开始回落,上半年VLCC-TD3(中东-日本)航线TCE均值为2.7万美元/天,较去年同期下降2.3万美元/天。上半年公司油轮船队新增三艘VLCC,完成货运量3313万吨,同比增长14.8%(其中承运国油2037万吨,同比增长16.3%),但受市场运价下滑影响,油运业务盈利下滑,公司控股51%的中国能源运输有限公司上半年净利润5.7亿元,同比下滑47%。

    干散货市场底部复苏,上半年BDI均值975点,同比增长101%。公司干散货船队新增1艘并租入2艘7万吨级的ultramax,完成货运量1442万吨,同比增长26.6%。公司干散货业务中即期市场部分体量较小,发展方向是大力拓展40万吨级VLOC船队,与货主签署长期COA合约,锁定收益。

    盈利预测与估值。VLCC市场景气回落,公司油运业务盈利能力有下行压力;干散货市场底部复苏,公司干散货业务有望持续盈利改善。目前公司正在停牌,整合中外运长航集团旗下的部分航运资产,整合完成后公司的整体实力将得到进一步提升。不考虑资产重组,预计公司2017-2019年EPS为0.2、0.21、0.22元,对应PE为25、24、23倍,维持“增持”评级。

    风险提示。行业供求关系大幅恶化,油价大幅波动。