工商银行:利息净收入增幅四大行之首,国际化经营服务“一带一路”

一、上半年净利润同比增长1.85%。

    (1)上半年,实现归属股东净利润1529.95亿元,比上年同期增长1.85%。实现营业收入3621.51亿元,同比增长1.25%,其中:

    利息净收入同比增长7.10%,手续费及佣金净收入同比减少6.17%。

    (2)年化加权平均ROE、ROA分别为15.69%、1.24%,比上年同期分别减少了1.14和0.08个百分点;上半年EPS为0.43元,比上年同期增加0.01元;BVPS为5.42元,而16年末为5.29元。

    17年上半年资产盈利能力有所下降。

    二、利息净收入同比增长7.10%,四大行中最高。

    (1)17年上半年,利息净收入2509.22亿元,较上年同期增长7.10%,占营收的比重为69.29%,同比上升3.78个百分点。

    (2)其中:利息收入4183.53亿元,同比增加231.25亿元,增幅5.85%;利息支出1674.31亿元,同比增加64.83亿元,增幅4.03%。

    (3)上半年,年化NIM为2.16%,与2016年末持平;净利差为2.03%,较16年末上升1百分点。

    三、非息净收入减少9.86%。

    (1)17年上半年,非利息净收入达1,112.29亿元,同比减少121.61亿元,降幅9.86%,占营收30.71%。

    (2)上半年实现手续费及佣金净收入766.70亿元,同比减少50.45亿元,降幅6.17%。手续费及佣金净收入占营收21.17%,同比下降1.68个百分点。其中,个人理财及私人银行收入减少16.6%,对公理财收入减少10.4%,投资银行收入减少8.6%。

    (3)其他非息收入合计345.59亿元,同比减少71.16亿元。其中,公允价值变动净收益减少21.95亿元,主要原因是保本理财产品投资端未实现收益减少;其他业务收入下降22.07亿元,主要是工银安盛再保合约分出保费收入增加所致。

    四、稳步推进全球化布局与渠道建设,综合化经营迈出新步伐。

    (1)2017年6月末,在42个国家和地区建立了419家机构,在“一带一路”沿线18个国家和地区拥有127家分支机构。上半年新承贷“走出去”项目153亿美元,累计支持“走出去”项目339个,承贷金额合计881亿美元。

    (2)境外机构总资产3,404.91亿美元,较上年末增加349.41亿美元,增长11.1%,占集团总资产9.0%;各项贷款2,063.89亿美元,增加305.18亿美元,同比增长17.4%;客户存款1132.27亿美元,同比增长16.5%;税前利润19.23亿美元,同比增长19.4%。

    (3)上半年综合化子公司净利润32.27亿元,同比增长13.8%。

    五、不良率降低,潜在不良、逾期下降较快。

    (1)不良贷款率1.57%,较上年末下降0.05个百分点;不良贷款余额2,170.72亿元,较上年末增加52.71亿元。

    (2)关注类贷款占比3.90%,较上年末下降0.57个百分点;关注类贷款余额5,411.48亿元,较上年末下降438.63亿元。潜在不良下降较快。

    (3)拨备覆盖率为145.81%,较16年末上升9.12个百分点;拨贷比为2.28%,较16年末上升0.06个百分点。

    客户贷款和垫款损失准备余额3165.13亿元,较期初增加270.01亿元;上半年新增贷款损失准备1587.12亿元,核销贷款333.42亿元,转回977.11亿元。

    (4)逾期贷款3086.16亿元,较期初下降了10.84%;占贷款总额的2.23%,较期初下降42个百分点。

    六、资本充足率有所下降,但仍保持较高水平。

    17年二季度末资本充足率为14.46%,较16年末下降0.15个百分点;核心一级资本充足率、一级资本充足率分别为12.67%、13.19%,较16年末分别下降0.20和0.23个百分点。资本充足率保持较高水平

    七、投资建议。

    半年报显示:工行利息净收入正增长,NIM稳定是主营,但是非息收入出现负增长,金融去杠杠过程中,其理财业务收入、投行业务收入都出现大幅负增长。但是,其资产质量全面大幅改善,不良率环比下降5个bp,关注类占比和逾期贷款占比环比下降57个bp和42个bp,降幅非常显著,周期行业幅度带来银行资产质量改善,工行客户优质,从而质量资产改善的更加显著,不良生成率大幅下降。另外,综合化和国际化经营成效显现,非银子公司净利润增速14%,海外银行净利润增长19%,均超越集团的净利润增长。

    我们认为:下半年,金融去杠杆结束后,其对工行非息收入的负面冲击将消除,非息收入有望重新回归正增长。

    随着行业资产质量的改善,工行的不良率将继续环比下降,不良生成率也将继续降低。

    我们给予工行“增持”评级,重点推荐:其ROE高,资产质量好于可比同业,而且综合化优势显著,客户质量好。预测17/18年净利润同比增长3%/5%,EPS0.81/0.86,PE为7.35/6.79,PB0.98/0.86。6个月目标价7.1元。