金龙汽车:中报扭亏!基本面最低点已过

中报盈利3800万,业绩扭亏超预期。17H1公司销售客车24320辆,同比下降33%,实现营收57亿,同比减少48%,主要由于新能源客车行业性调整以及H1苏龙资质未恢复导致。归母净利润3837万,实现扭亏,超市场预期。主要是因为Q2公司大幅压缩销售费用和管理费用以及营业外支出减少。

    公司H1主要还是受到苏龙拖累。厦门金龙营收24亿,同比下降近25%,净利润0.62亿,同比下降12%;厦门金龙营收1.8亿,同比下降28%,净利润2300万,同比下降37%,苏州金龙营收12亿,同比大幅下滑77%,净利润-4300万,同比下降177%。

    重获补贴资质,苏龙正在逐步复苏。苏龙7月底已经重上补贴目录,8月新能源车开始出货,预计9月生产交付量加大。

    公司Q3确定性逆境反转。16Q3公司开始陷入骗补困境,当年三季报亏损2.7亿,目前公司已经在Q2扭亏,17Q3新能源客车行业景气度高于16年同期,且苏龙17Q3是向上爬坡,Q3是确定性反转。

    销售渠道与宇通比肩,长期竞争力仍在。金龙和宇通类似,销售渠道遍布全国,签约经销商200多家,是全国性客车龙头企业,与部分靠投资换市场的地方性龙头不同,庞大的销售渠道和忠实的粉丝是其核心资产,我们认为公司长期竞争力并未受损。

    市值向上弹性大,向下风险小,维持17-19年盈利预测3.9亿、4.46亿、4.71亿,维持买入评级。我们维持公司17-19年盈利预测3.9亿、4.46亿、4.71亿。参考近期一级市场的交易,申龙估值30亿,南京金龙估值70亿,宇通市值470亿。公司目前市值83亿,市值向下空间非常有限,但向上弹性大。公司去年11亿补贴收入尚未冲回,叠加客车产销好转,我们预测公司17年净利润3.9亿,18年是新能源客车产销大年,预计4.5亿利润,对应PE 分别21倍、18倍。长期看公司若能解决跑冒滴漏问题,利润平台10亿,对应PE8倍,未来可能的黑马品种。