光明乳业:收入稳步增长,控费助利润大增
事件。
公司发布2017年半年度报告。
2017年上半年,公司实现营业收入109.23亿元,同比增长6.36%;
实现归母净利润3.66亿元,同比增长52.17%;实现扣非归母净利润3.87亿元,同比增长74.48%。
简评。
销售稳步增长,控费大幅提高利润。
2017年上半年,公司实现营业收入109.23亿元,同比增长6.36%;
实现归母净利润3.66亿元,同比增长52.17%。单二季度,公司实现营业收入55.57亿元,同比增长5.34%;实现归母净利润1.79亿元,同比增长46.19%。公司二季度销售势头略有所放缓,可能与季节有一定关系,二季度并非乳品销售旺季,同时二季度财务费用较去年同期增长了2,427.83万元,涨幅92.84%,也对当季业绩产生一定影响。
从公司上半年整体运行情况来看,公司业绩的影响因素主要体现在以下几个方面: 1、乳业板块,上半年,公司以市场为导向,推出了大麦若叶、咖啡牛奶、超大果粒酸奶等一系列新品,满足消费者需求,进一步优化产品结构,开拓细分市场,提升了产品毛利率。2、牧业板块,深化牧场千分制考核和6S 现场管理,全面提升牧场运营质量和形象,同时,公司加大有机奶基地建设,打造观光牧场,优化了奶源结构。3、海外业务方面,上半年,新西兰新莱特继续扩大产能,增加了混合罐装生产线,进一步提升婴儿配方奶粉的生产能力,同时,新西兰新莱特努力提高产品质量,再次通过新西兰基础产业部的质量审核,达到新西兰乳品工厂最高质量标准。2017年上半年,新西兰新莱特实现营业收入20.03亿元,同比增长39%。4、费用方面,公司通过加强存货管理,提升了存货周转率,使得运输费及仓储费有所下降,导致销售费用同比下降5.64亿元,降幅达17.10%,这也是净利润增幅明显高于营收增幅的主要原因。
成本提升费用降低,净利率毛利率一升一降。
2017年上半年,公司毛利率、净利率分别为34.81%与3.92%。
毛利率同比下跌6.62个百分点,净利率同比上升1.58个百分点。
我们认为,毛利率明显下降的主要原因在于原料奶和辅料的价格上涨结合销量的增长,使得营业成本增幅较大,达到18.39%,而营业收入仅同比提升6.36%;净利率明显上升的主要原因在于公司通过加强存货管理,提升了存货周转率,使得运输费以及仓储费有所下降,导致销售费用同比下降17.10%,占期间费用的86.51%,同时,管理费用因税费的减少,同比下降1.97%,占期间费用的10.38%。此外,财务费用因计提资金占用费增加、子公司新西兰新莱特汇兑收益减少等原因,同比上升49.92%,占期间费用的3.12%。
确立未来战略规划,推动公司国际化进程。
公司发布的《2016-2020年战略规划》中提出在“十三五”期间,公司的目标是发展成为具有全产业链核心竞争力的国际化知名乳品企业集团。公司在规划中确定了主业1+2全产业链的发展模式,即实现乳业、牧业、冷链物流三大产业的布局。在乳业板块,通过产品和技术升级,继续推出高品质新品,带动公司的业务增长;在牧业板块,实施牧场升级工程、食品安全升级工程,建立产品质量追溯体系,推行WCM 体系;在冷链物流板块,公司将加大冷链物流网的全国布局和管理提升,着力打造安全、快速的物流服务系统。公司同时将推进国际化进程,依托海外子公司新西兰新莱特、托管企业以色列TNUVA 集团,不断提升国际业务营收比重和国际化水平。
完善全产业链布局,打造高附加值明新产品。
2016年12月底,公司收购上海梅林旗下上海鼎牛饲料有限公司100%股权;上海奶牛研究所有限公司100%股权;上海乳品培训研究中心有限公司100%股权。本次收购是公司全产业链布局中的一环,鼎牛饲料有利于公司进一步做大饲料产业,奶牛研究所有利于公司优质奶源的发展,提升公司原奶自给率,乳品培训研究中心有利于提高公司乳制品研发能力。此外,公司于17年3月份收购申丰奶牛场5,793头智利进口荷斯坦后备牛,进一步扩大了公司下属光明荷斯坦奶牛养殖业务规模,加强上下游联动关系。作为母公司光明食品(集团)有限公司的乳业上市平台,公司未来仍将继续整合集团下属乳品相关资产,进一步提高公司核心竞争力。产品方面,2016年公司相继推出了莫斯利安2果3蔬、巧克努力、优倍0乳糖、植物活力轻盈、畅优海盐味风味发酵乳、赏味酪乳等新品,2017年上半年,推出了大麦若叶、咖啡牛奶、超大果粒酸奶等一系列新品,进一步丰富了公司产品结构。公司未来仍将继续打造高附加值明星产品,加快产品升级,带动公司业绩的持续增长。
盈利预测及估值:
预计2017年依托全产业链优势以及高附加值产品的推出,公司乳制品板块仍将保持缓慢增长。同时,牧业、冷链物流作为公司发展模式的另外两级,未来公司将加大投入,有望实现快速增长,成长为公司业绩的重要组成部分。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.52、0.57、0.64元/股。