华电国际:煤价高企导致业绩亏损,预计环比持续改善

事件:

    公司发布2017年中报,上半年公司实现营收366.48亿元,同比增长23.99%;实现归母净利润-2.12亿元,同比减少108.04%,略低于申万宏源预期。公司归母净利润大幅减少主要是由于煤价大幅上涨所致。

    投资要点:

    电力业务收入稳中有升,主营收入大增主要为煤炭业务收入增加所致。由于装机增加,公司上半年实现上网电量828.32亿千瓦时,同比增长2.29%;同时由于市场化让利减少,平均上网电价较上年同期增加了11.38元/兆瓦时。受益于电量和电价增长,公司电力和热力板块上半年实现收入281亿元,同比增加5.19%。公司煤炭板块上半年实现收入60.4亿元,较上年同期增加53.2亿元,主要是由于煤价上涨,煤炭贸易业务量价齐升所致。

    煤价高企造成公司燃料成本同比大增、毛利率大幅下滑,上半年业绩转亏。受煤价大幅上涨影响,今年上半年公司燃料成本为185.3亿元,同比增加65.91%。主要受到燃料成本大幅增加影响,公司上半年毛利率仅为8.81%,较上年同期大幅减少18.58个百分点;由于管理费用减少,公司期间费用率总体略有下滑,同比减少约3个百分点。燃料成本大幅增长造成公司上半年业绩转亏,17H1公司实现归母净利润-2.12亿元,上年同期公司归母净利润则达到26.35亿元。

    公司装机集中区域本轮电价上调幅度较大,下半年煤价有望回落,双重利好下公司业绩有望环比持续改善。7月1日开始全国多省份出台政策上调火电电价,公司煤电机组集中的山东、河南、河北等地电价上调幅度较大,据粗略测算公司火电机组平均上网电价有望度电增加1.5分以上。当前迎峰度夏接近尾声,下半年煤炭优质产能加速释放,煤价有望逐步回落至合理区间。电价上调、煤价回落公司业绩有望环比持续改善。

    公司机组结构优质,火电供给侧改革力度或超预期,公司有望充分受益。公司火电机组结构优质,其中60万千瓦以上装机占比超过50%,绝大部分30万千瓦及以下机组都进行了供热改造,竞争能力显著提升。当前16部委联合发布文件推动淘汰落后火电机组,山东、河南配套细则要求严格,淘汰力度超预期。山东是公司火电装机最为集中的区域,公司有望充分受益于火电供给侧改革带来的行业性机会。

    盈利预测与评级:综合考虑煤价变化、电价调整以及供给侧改革的进展,我们调整公司盈利预测,预计17~19年公司归母净利润分别为8.03、18.99和36.63亿元(调整前分别为27.03、33.54和58.27亿元),EPS分为0.08、0.19和0.37元/股,对应PE分别为58、24和12倍。公司作为优质电力龙头,业绩有望环比持续改善,维持“增持”评级。