泰格医药:CRO龙头,BE业务贡献业绩增量

观点提炼:2017年上半年受益于大临床业务老订单拖累渐小和仿制药一致性评价政策的持续推进,公司净利润同比增长53.07%,平均毛利率也显著提升,达43.15%。今年下半年到2018年底BE试验带来的业绩贡献会进入集中兑现期,大临床业务老订单拖累将更小,公司业绩有望持续维持高增长。

    国内CRO龙头,一致性评价政策受益者。公司在CRO行业产业链中的布局完善,是为数不多的能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业之一。2016年公司大临床业务受自查核查影响,但今年上半年平均毛利率已回升至43.15%,毛利率已重上升通道;受益一致性评价政策的快速推进,据测算,公司全年仅BE业务即可为公司贡献收入约2亿元,是去年该项业务总收入的五倍。

    管理层长期稳定,单员工产出持续提升。公司核心管理层保持了极强的稳定性,作为人才密集型行业,人才是公司核心竞争力。技术员工单人年产出2013年约42万元,2015-2016年已提升至60万元左右,CAGR约为11%。

    捷通泰瑞完成并表,延伸至医疗器械CRO。公司已完成对捷通泰瑞的并表,按照2016年实际业绩贡献测算,收购完成后相对2016年每股收益增厚18.27%。完成对医疗器械CRO领域的布局,快速分享医疗器械行业增长的红利。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2017-2019年分别实现归属母公司股东净利润2.94亿元、4.16亿元、5.54亿元,折合EPS0.59元、0.83元、1.11元,对应PE分别为46.76倍、33.02倍、24.76倍。考虑今年一致性评价政策推行加快、大临床业务老订单拖累渐小、捷通泰瑞并表带来每股收益增厚都将对公司形成直接利好,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:一致性评价政策推进低于预期;公司整合不及预期;汇率风险。