老百姓:业绩维持高增长,营运数据持续向好

事件:公司发布2017年半年度报告,公司2017年1-6月实现营业收入34.54亿元,同比上升24.74%,实现归母净利润1.91亿元,同比上升32.09%,实现扣非后归母净利润1.83亿元,同比上升32.67%。

    西北地区业务明显加强,期间费用控制良好:公司2017年上半年营业收入和归母净利润分别实现24.74%和32.09%的增长,其中2017年Q2单季度实现营业收入17.26亿元,同比上升19.82%,实现归母净利润7,799万元,同比上升18.57%,业绩基本符合预期。在内生和外延收购的共同作用下,公司营业收入增速稳健,其中西北地区实现营收7.41亿元,同比上升82.35%,增长迅速,主要由二去年年中完成兰州惠仁堂的收购(2016-2018年的业绩承诺分别为净利润3,600万元、4,320万元和5,180万元),西北地区经营实力明显增强。盈利能力方面,公司2017年上半年毛利率35.95%,同比下降0.50PCT,主要受陉二中药毛利率的下降,净利率5.94%,同比下降0.07PCT,基本持平。期间费用方面,公司报告期销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为22.00%(-1.62PCT)、5.05%(+0.51PCT)和0.82%(+0.46PCT),期间费用率整体下降0.65PCT,整体控制良好。

    门店扩张持续推进,单店坪效稳步提升:

    (1)公司积极推进门店的外延扩张,报告期内共进行5起并贩业务,涉及门店数124家,金额9,768万元,其中已有3起业务完成交割。截至报告期末,公司新增直营门店123家(含并贩门店),关闭门店37家,共拥有门店数1,924家。考虑到公司已披露的有超过100家门店将二下半年完成交割,预计全年新增门店数量有望达到300家,公司门店扩大布局较快。

    (2)在积极扩店的同时,公司也重规门店经营效率的提升。报告期内公司日均坪效分别为63元/平方米,而2016年同期和2016年年底的坪效分别为57.4元/平方米和60元/平方米,公司经营效率持续提升。

    物流系统覆盖全国,分层模式保证配送速度:公司拥有竞争力较强的现代化物流配送体系,能够对公司全部直营门店商品配送全覆盖,现有16个分级配送中心,存储面积80000多平方米,自有仓库占25%以上。公司是药品零售行业第一家成功投入使用立体自动化仓库的企业,并利用仓库管理系统(WMS)和仓库控制系统(WCS)优化配送流程,实现全国至多48小时配送到货。近期,公司再发公告,拟投资6.42亿元在长沙市新建健康产业园项目,旨在打造全国领先的医药物流配送中心,预计2018年底建成完功,2019年投入使用,进一步提升公司的物流能力。

    非公开发行获批,后续并购资金充足:今年6月,公司非公开发行获证监会审核通过,发行数量不超过17,945,266股,发行价格不低于44.58元/股。发行对象为公司第二大股东医药投资,而医药投资的控股股东谢子龙、陇秀兰共同控制公司,为公司的实际控人。本次非公开发行完成后,账面资金充足,为后续公司进一步的外延并贩提供资金基础。同时,公司近期还拟以自有资金2亿元不联晖投资、申万宏源共同投资设立产业并贩资金,通过产业基金并贩优质医药零售连锁企业,有利于公司借助资本力量加速产业布局,为公司未来发展储备项目。

    投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.43、1.81和2.36元,给予增持-A 建议,12个月目标价为56.00元,相当二2018年31倍的市盈率。

    风险提示:门店扩张不达预期,新店经营不达预期,行业竞争加剧。