白酒行业2017年中报总结:行业分化成长持续验证,坚守旺季估值切换行情

核心观点:从中报数据来看,上半年白酒板块保持强劲增长势头,收入和利润增速均超过20%,二季度更是实现加速增长,且产品结构升级叠加费用使用效率提升驱动利润端实现更快增长。分价格带来看,一二线白酒和三线次高端酒业绩普遍超预期,而百元以下的三线地产酒业绩则是普遍下滑,行业品牌分化成长逻辑得到进一步验证。上半年酒企回款大幅增长,后续增长具备良好基础,茅台坚决执行稳价策略利于行业可持续发展,本轮景气周期有望更为长久。我们认为短期行业利空因素基本释放完毕,白酒板块调整值得积极配置,坚定布局旺季估值切换行情,继续重点推荐山西汾酒、口子窖、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等。

    行业总结:分化成长逻辑持续验证,景气度加速上行。2017H1白酒板块收入增速达20.72%,净利润增速达25.29%,较Q1分别环比提高1.84%和3.24%。同比来看,19家白酒上市公司中有16家收入和利润实现正增长,一二线酒企收入普遍实现15%以上增长,净利润增速则高达25%以上;三线白酒分化进一步加剧,次高端酒实现超越行业的高速增长,而百元以下地产酒普遍下滑。环比来看,Q2一二线白酒和三线次高端酒企业绩环比加速增长,其中一二线酒企收入增速基本在20%以上,净利润增速基本在30%以上,三线白酒中的次高端酒企利润端在低基数下更是实现翻倍以上增长。受益产品结构升级和核心产品提价双重效应,2017H1白酒板块毛利率持续提升,同时行业回归品牌消费后名酒规模效应逐步体现,费用使用效率亦在提高,推动净利率水平加速抬升。其中,百元以上价格带酒企毛利率稳步提升,百元以下酒企毛利率普遍下滑,行业分化成长逻辑正在加速兑现。

    行业展望:强劲回款提供充足蓄水池,茅台稳价有望拉长景气周期。2017H1白酒板块预收款达310.81亿元,同比大幅增长38.67%,其中贵州茅台预收款为177.80亿元,同比增长54.86%,19家白酒上市公司中有13家预收款实现正增长,且普遍同比增速在20%以上,整体酒企显示出良好的回款能力,同时高额预收款亦为酒企后续增长提供有力保证。从行业层面看,龙头茅台坚定实施稳价策略,我们认为公司旨在有效平衡消费者、经销商和厂家三方利益,龙头企业的稳健经营理念利于整个行业的健康发展,本轮行业景气周期有望更为长久。基于年内可预期的批价水平,我们认为飞天茅台已具备充分的提价基础,若明年提价落地将驱动业绩加速增长,同时整个白酒行业亦将是另一番景象,名酒有望在龙头推动下继续加速增长。

    投资建议:坚守旺季估值切换行情。从中报数据来看,名酒业绩均实现加速增长,同时渠道库存保持良性水平,价格体系稳步上行,行业上行周期持续得到验证。三季度白酒旺季,茅台加大发货量有望驱动收入加速增长,其他名酒动销亦有望延续良好增长势头,我们认为短期行业利空因素(消费税、禁酒令)基本释放完毕,白酒板块调整值得积极配置,坚定布局旺季估值切换行情,继续重点推荐山西汾酒、口子窖、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等。