中国中铁:业绩大幅增长,订单充足保驾护航

事件。

    公司8月30日晚公布2017年半年报,上半年实现营收2987.51亿元,yoy+9.95%,归母净利润77.07亿元,yoy+41.09%(扣非后75.86亿元,yoy+45.42%),大超市场预期。EPS0.31元/股,yoy+38.39%。上半年公司新签合同额5617.3亿元,yoy+34.5%,其中基建建设合同增长32.5%。

    业绩增速过去三年同期最高,设计/设备制造业务增速居前。

    公司H1归母净利增速为过往三年的最高水平,系受到营改增影响,1H17营业税1.86亿元,较上年同期减少29.92亿元所致。基建业务作为公司最主要的业务,因国内基建市场繁荣,H1营收增速8.3%,同比大幅提升7.55pct,占总营收比重85.8%。勘察设计与咨询业务营收增速22.76%,同比提升19.12pct,前端业务的快速增长有望带动保证工程施工业务稳定提升。地产业务营收增速1.79%,同比下滑29.43pct。但上半年地产新开工面积同比增长129.51%,签约金额156.3亿元,yoy+16.47%,未来地产业务有望进一步加速。

    毛利率、净利率微升,经营规模扩大致现金流恶化。

    2017H1公司综合毛利率9.25%,同比增加0.37pct,其中基建、地产业务毛利分别增加0.01/2.86pct,地产毛利提升系所售房产上升所致;设计咨询、装备制造业务分别下滑2.78/4.13pct,设计咨询系项目较多、工期紧张情况下委外成本增加所致,而装备制造系业务结构调整引起的波动。净利率微升0.54pct至2.53%,主要系税金占收入比下降0.8pct,期间费用率基本保持稳定。H1经营现金流净流出278.9亿元,出现恶化,较上年净流出242.9亿元,yoy+674%,系公司经营规模扩大,应收账款及存货增加且部分项目前期垫资所致,一定程度反映了在手订单的加速转化。收现比100.4%,同比提升1.14pct,收入质量优良。

    新签订单高速增长/结构改善,在手订单对业绩增长保障度高。

    H1公司新签订单5617.3亿元,同比增长34.5%,其中基建建设订单增长32.5%。细分来看,公路订单出现大幅增长,yoy+149.8%;市政及轨交订单分别增长36.2%/44.2%,合计占全部订单比重高达71%,铁路订单出现负增长,占比仅为13%。由于铁路业务毛利较低且转化周期较长,非铁路业务占比较高有助于提升公司业绩及盈利水平。六月末公司在手订单2.21万亿元(基建业务1.82万亿),yoy+17%,是2016年营收的3.43倍,订单保障倍数较高。H1海外订单增速出现-8.2%的负增长,系去年同期海外业务基数较高。随着“一带一路”政策逐步落地,公司海外签单有望加速。

    看好订单充足保障业绩,维持“增持”评级。

    我们预计公司2017-19年EPS为0.63/0.73/0.83元。根据可比公司估值及公司历史估值,认可给予17年15-17倍PE,对应合理价格区间为9.45-10.71元,维持“增持”评级。

    风险提示:公司订单转化速度不及预期,基建投资增速下滑等。