中远海控:中报业绩扭亏符合预期,集运量价齐升回暖延续

事件:中远海控2017半年度报告:2017H1公司实现营业收入434.7亿元,同比增长39.5%;实现归母净利润18.6亿元,16年同期归母净利润-71.7亿元。17H1扣非后归母净利润7.5亿,业绩回暖符合市场预期;我们认为17H1业绩增长来源集装箱航运复苏、出售青岛前湾码头等获得非经常性损益。

    受益进出口贸易回暖,17H1集装箱运量同比增长34.9%。根据交通运输部公布数据,2017H1全国规模以上港口集装箱吞吐量同比增长8.8%,较16年同期提升6.2pct。受益进出口贸易回暖,2017H1公司完成货运量999.8万TEU,同比增长34.9%,其中太平洋线(美线)和欧线运量增速分别为35.2%、27.6%;考虑16Q1运力低基数和圣诞节备货推动需求增长,我们预测2017年公司集装箱运量增速20%。

    运价反弹强劲增厚业绩,联盟化运营降低成本。2017H1SCFI综合指数同比增长61%;SCFI美西线平均运价同比增长62%;欧线平均运价同比增长95%。受益航线运价提升,17H1公司平均单箱收入为3691元,同比上升16.3%,其中国际航线平均单箱收入4574元,同比上升19.7%。联盟化运营有利于优化航线网络及运力布局,实现规模效、降低运营成本。2017H1公司平均单箱成本同比下降2.5%,助力公司业绩回暖。

    新联盟提高市场集中度,行业供需增速有望维持弱平衡。新成立三大联盟市占率提升至73%,欧、美航线基本实现联盟化运营。截止6月底闲置运力比率已降至2.7%,对运力投放影响减弱。对比订单交付和旧船拆解,我们预计17-18年运力增速约为3%和4.2%,供需增速整体有望维持弱平衡;随着2018年巨型集装箱船(>7500TEU)订单交付,欧美航线运力将略承压。

    推进东方海外收购进程,优质资产有望增厚业绩。2017年7月26日公司发布《重大资产购买报告书》(草案),中远海控通过境外全资下属公司FaulknerGlobal与上港BVI联合收购东方海外。如收购完成,中远海控运力占比全球11.6%,排名跻身三甲。跨太平洋线(美线)市场占有率提升至15%,排名第一。我们预计2018年中远海控投资收益10.2~15.6亿元,对应业绩弹性23.8%~36.4%。

    盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入895.2、944.4、991.7亿元,同比增长25.8%、5.5%、5.0%,归属于母公司净利润为38.0、46.4、49.6亿元,同比增长138.4%、22.1%、6.8%,对应的每股收益EPS分别为0.37、0.45、0.49元,目标价调整为8.5元,对应2017年20.9XPE。受益进出口贸易回暖,集运主业量价齐升回暖延续;推进东方海外收购进程,如收购交易完成、优质资产有望增厚公司业绩。维持“买入”评级。

    风险提示:运力投放超出预期、油价增长超出预期、美欧反垄断审查不确定性、收购完成交易时间不及预期、市场需求低于预期。