泛微网络:业绩持续向好,深耕OA行业的精细化龙头标杆

一、事件概述。

    近日,泛微网络发布2017年半年报:实现营业收入2.83亿元,同比增长50.09%,归母净利润2793万元,同比增长30.74%,扣非后归母净利润1966万元,同比增长31.77%,实现基本每股收益0.42元。

    一、二、分析与判断

    业绩符合预期,业绩增长有望持续。

    1、业绩持续向好,市场处于扩张期。公司登陆资本市场后,按照既定发展规划,继续在OA行业精深发展,努力提升市场份额,营业收入和归母净利润均实现较高速度增长。(1)营销费用高达2.06亿元,同比增长58.22%,主要是市场推广力度加大,在网络营销端投入较多;(2)加大研发投入,产品服务推陈出新。公司研发支出3607.36万元,同比增加28.24%,对主要产品服务持续升级换代,目前e-cology产品更新到8.0版本,e-office更新到10.0版本。

    2、我们认为,公司成立以来一直深耕于OA行业,受益于办公信息化浪潮,其产品系列涵盖不同层级客户。并借助资本市场力量加大渠道网络建设,努力提升市场份额,呈现稳步健康发展的态势

    企业协同管理软件龙头,三大产品服务齐全完善。

    1、国内主板上市OA行业龙头,产品服务完善齐全。公司所经营的协同管理和移动办公软件产品线包含了针对大中小型各类规模组织的全系列协同管理和移动办公软件产品,分别为e-cology、e-office和eteams。(1)e-cology主要面向中大型组织,强调产品的易用性和模块化,可有效全面覆盖各行业大中型客户多样化需求,低成本、高效、快速响应组织结构和业务流程的动态变化调整;(2)e-office是高度产品化的协同移动办公软件,面向中小型客户,集门户应用、流程管理、知识管理、沟通平台、综合事务等五大板块的十四个功能模块;(3)eteams是面向轻量化团队,结合移动互联技术、云技术和社交应用技术开发的新产品,主要通过收取年度服务费的方式获得收入,其营销及服务模式均以互联网在线的方式为主。

    2、我们认为,公司聚焦于OA研发销售领域,标的稀缺性价值较高,并凭借优质的客户资源和丰富的项目实施经验,已经形成整套成熟的协同管理软件应用方案。随着商务办公领域信息化程度提升,行业内厂商竞争激烈,公司行业龙头地位稳固。

    顺应行业趋势,满足差异化需求,抢占SaaS赛道。

    1、竞争日趋激烈,集中度将提升。随着协同管理和移动办公软件市场的竞争日趋激烈,少数全国性厂商凭借产品研发、品牌建设、运营体系构建等方面的先发优势取得了一定的领先地位,未来将进一步提高市场占有率,扩大领先优势。另一方面,区域性小型厂商将在竞争中逐渐被淘汰,市场集中度将持续提升。

    2、OA普适所有行业,差异化需求是关键。随着各类组织的个性化深度需求不断凸显、协同管理和移动办公软件功能的专业化程度提高、以及国内信息化建设不断推进,协同管理的需求被逐步激发,市场容量不断增加,而满足行业差异化需求将成为企业领先关键。

    3、OA云化正成为重要趋势。以SaaS云计算模式提供的协同管理和移动办公软件将会有效降低组织的运营成本、提高组织的工作效率。客户可以以相对低廉的“月费或年费”方式在线使用协同管理和移动办公软件服务,避免最终用户的服务器硬件、网络安全设备和软件升级维护的支出。因此,基于SaaS云计算模式的产品和服务将是未来管理软件的重要发展方向。

    4、我们认为,公司顺应行业和技术发展趋势,通过不同层次产品服务满足客户差异化需求,目前已经服务3000余家客户,覆盖80多种细分行业。在移动互联和云计算时代,为提高组织协作效率、降低沟通成本,公司大力推广SaaS产品eteams,未来有望成为业务快速增长重要一极。

    三、盈利预测与投资建议。

    预计公司2017~2019年EPS分别为1.18元、1.60元和2.16元,当前股价对应的PE分别为49X、36X和27X。参考可比上市公司估值水平,考虑到公司聚焦于OA市场,产品服务全面领先,可对标巨头Slack,因此给予公司2017年55~60倍PE,未来12个月合理估值64.9~70.8元,维持公司“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:

    业务整合不及预期;渠道销售建设不及预期;新技术发展不及预期。