上海银行2017年半年报点评:资产质量稳中向好,增速放缓

报表亮点:1、资产质量稳中向好;2、零售端发力:重点发展消费金融业务。报表不足:1、收入增速较弱:受限于监管,上半年增长-14%;2、规模扩张受限。

    投资建议:公司17E、18EPB为1.14X、1.01X(次新城商行1.24X、1.09X);PE为9.2X、8.17X(次新城商行9.62X、8.56X)。上海银行资产质量优秀;同时拓展零售等多种业务;具有高的安全边际。n报表初览:1Q17、1H17营收、拨备前利润、净利润分别同增-11.9%/-10.9%/6.6%、-14%/-15.9%/6.6%。

    2季度业绩环比增长拆分:非息收入、拨备计提、税收正向贡献业绩12、16、6个百分点;规模、息差、成本负向贡献业绩1、23、8个百分点。

    净利息收入环比增长-24%,受规模缩减与息差大幅下降拖累。生息资产规模环比增长-3.8%,2季度息差环比下降27bp,资产端收益率环比下降18bp、负债端成本环比上升12bp。

    资产端:1、非标压降较多。债券投资环比增长-6.4%,其中应收款项类环比增长-18%,占比总债券投资下降2.6个百分点至17.6%,资管计划等较年初下降38%;占比微幅下降0.1%至50%的可供出售金融环增-6.7%,政府债较年初下降86%、境内同业及其他金融机构债券/存单较年初下降26%。2、贷款环比增长1.9%,对公小幅环比增长0.7%,上半年新增贷款主要投放在房地产、租赁商务服务业、水利,占比新增贷款29%、32%、15%,投放力度加大的行业有房地产、交运、信息传输,较年初增长25%、31%、61%。3、零售端重点发展消费金融。个贷环比增长9.4%。零售结构上看,按揭、消费贷平分秋色,占比总贷款较年初提升0.3%、0.7%至10%、9%,较年初增长14%、17%。

    负债端:传统存款占比提升、主动负债压缩。1、存款环比增长1.9%,占比总计息负债环比提升3.3个百分点至56%。因1季度存款分类不一致,遂与年初比较:定期存款增长较活期快,较年初增长3.3%,占比下降0.2%至51.1%,原因为保证金存款增长较快,较年初增长18%,占比提升0.9%至7.8%;企业存款较居民存款增长快,较年初增长3.1%,占比下降0.4%至68.6%。2、同业负债环比下降8%,主要为向央行借款减少较多,环比下降34%。

    净其他非息收入增长较快,单季环比增长36%、同比增长302%,主要为投资收益、汇兑收益增长较多;净其他非息收入规模与净手续费收入相当,净非息收入占比营收40%、净手续费收入占比营收21%。净手续费收入同比增速较1季度有所回升,同比增长-4%,环比增长-10%。业务结构较为多元,代理、银行卡、顾问咨询、托管分别占比28%、17%、20%、20%,较年初变动:-1.5%、+4%、-4%、+0.1%。

    资产质量稳中向好。1、单季年化不良净生成率0.4%,环比下降0.94%,核销减少较多;不良率1.16%,环比下降1bp;2、未来不良压力微升,关注类占比总贷款2.12%,环比上升5bp;3、对不良的认定趋严,逾期90天占比不良贷款余额85.05%(数值较低,对不良认定严格),较年初下降2.79%;4、存量拨备对不良贷款覆盖能力增强,拨备覆盖率259.08%,环比上升3.77%;拨贷比3.01%,环比上升8bp。

    核心一级资本充足。核心一级、一级、资本充足率分别为11.4%、11.4%、13.4%,环比下降10、108bp;加权风险资产环比增长1.7%。

    风险提示:经济下滑超预期。