格力电器:2017H1净利同比增长48%,好于预期

结论与建议:

    公司业绩:公司2017H1实现营收700.2亿元,YOY+39.8%,录得净利润94.5亿元,YOY+47.6%,折合EPS为1.57元,扣非后YOY+27.6%,公司业绩好于预期。其中Q2单季度公司实现营业收入399.9亿元,YOY+60.0%,录得净利54.4亿元,YOY+67.7%。扣非后同比增长37.5%。

    多因素助力出货增长,原材料价格高位,影响毛利率:公司Q2营收大幅增长,一方面是去年同期基期偏低(2016Q2营收YOY-5.8%);另一方面,在渠道库存降至合理水平后,今年热夏以及三、四线房地产销售对空调销售端的带动使得经销商补库存较多,公司内销的出货量实现了大幅增长。预计主要受原材料价格上涨影响,公司毛利率同比下降4.1个百分点至32.8%。由于销售规模的扩大公司销售费用率和管理费用率分别同比下降6.6个百分点和1.5个百分点至12.2%和4.1%,由于汇率波动,公司本期财务费用率同比增加5.7个百分点至-0.3%,综合来看,期间费用率同比下降2.5个百分点至16.0%。

    短期业绩将延续较高增速,长期业绩将稳健增长:我们认为今年的热夏以及空调渠道库存的合理水平将会继续刺激下游经销商的拿货。从产业在线的数据来看,2017年7月空调行业内销量同比增长72%,较6月67%的增速进一步提升,我们预计公司出货量在Q3将继续保持较高增长。而从从中长期来看,我们认为随着城镇化的推进,我国空调的百户保有量仍有提升空间,幷且,随着家电的消费升级,预计会有一定的升级置换需求。另外,公司通过与银隆签署合作协议将可切入车用空调领域,将利于开拓新的增长点。综合来看,以上三个因素将可支持公司空调销售的稳健增长。

    盈利预测与投资建议:由于公司业绩好于预期,我们上调对公司的盈利预测。我们预计公司2017、2018年净利润为194.4亿元(YOY+26.0%)、215亿元(YOY+10.6%),EPS为3.2元、3.6元,P/E为12X、11X,公司短期业绩将继续快速增长,目前估值处于A股市场较低水平,股息率较高,幷且相较大金工业这一成熟的空调龙头20倍的估值水平也有一定的差距,我们继续维持“买入”的投资建议。