恺英网络:H1业绩符合预期,新品上线+盛和并表,全年有望实现高增长
事件:恺英网络发布2017年半年报,报告期内实现营收12.99亿,同比增长0.72%,归母净利润4.14亿,同比增长68.77%,扣非后归母净利润3.8亿,同比增长72.34%,EPS为0.58元/股。Q2单季度,实现营收6.41亿,同比下滑3.93%,环比下滑2.73%,实现归母净利润2.07亿,同比增长45.18%,环比增长0.1%。公司预计1-9月份实现归母净利润区间为(9.14亿,11.14亿),同比增长区间为(111.62%,157.93%),Q3单季度净利润区间(5亿,7亿),同比增长区间(167.91%,275.08%)。
上半年业绩符合预期。公司上半年实现营收12.99亿,其中网页游戏收入为5.65亿,同比增长32%,毛利率为69.12%,较去年同期下滑1.66百分点,移动游戏收入为4.43亿,同比下滑30.67%,毛利率为62.1%,较去年同期增长近5个百分点,游戏分发收入和其他应用产品分发收入分别为1.65亿和1.27亿,同比增长20.44%和49.41%,毛利率为59.02%和59.28%,较去年同期均提升12个百分点以上。
移动游戏业务:受到《全民奇迹》流水自然回落影响,移动游戏收入有所下滑,《全民奇迹》上半年平均单月流水为1.4亿左右,作为运营超过两年半以上的手游,目前流水情况仍十分可观,累计流水收入超过70亿,成为全球为数不多的10亿美金手游俱乐部的一员。同时盛和研发恺英运营发行的新手游目前流水情况良好(已经超过1亿),有望大幅增厚公司下半年业绩。
页游业务:公司独家代理运营《蓝月传奇》、《梁山传奇》、《传奇盛世》等网页游戏,《蓝月传奇》已持续一周年以上占据开服数榜首,月流水最高突破2亿,目前维持在1.3-1.5亿左右,是市场上最成功的网页游戏产品之一。游戏平台业务:主要为XY.COM网页游戏平台、移动应用平台XY苹果助手。XY.COM平台累计活跃用户数已近1.1亿,累计充值额突破17亿元。XY苹果助手为移动应用分发平台,报告期末累计活跃用户数接近2亿人次,累计充值额突破10亿元。
费用控制得当。上半年销售费用达到3.73亿,同比下滑6.98%,销售费用率为28.69%,较同期下降近3个百分点,管理费用为1.2亿,同比下滑15.5%,管理费用率为9.2%,较同期下降近2个百分点。财务费用由于利息收入增加,为-0.11亿元。
公司7月收购浙江盛和,股权占比达到71%,增强研发端实力。盛和承诺2017年(2.5亿)、2018年(3.1亿)、2019年(3.8亿),三年预估净利润总和为9.4亿,上半年贡献公司投资收益达到2582.1万元,我们预计下半年随着新游戏上线,盛和业绩将持续提升。
前三季度预告业绩大幅提升,我们预计其中包含收购盛和后(占71%股份)研发端、产品端补强带来的利润增量,以及此前公司持有20%盛和股份增值带来的投资收益--核心假设(盛和估值31.5亿,公司此前以10亿估值投资2亿占比20%股权,此20%股权增值额为4.3亿,考虑此前增加的3445.38万投资损益,再考虑15%的所得税,因此Q3单季度增厚投资收益3.4亿左右)。
盈利预测及估值:公司当前游戏开发、运营情况良好,收购浙江盛和增强研发端实力,暂不考虑股权激励摊薄和10转10转赠股本情况下,我们预计公司2017-2019年实现的收入分别为29.64亿元、37.03亿元、41.59亿元,分别同比增长8.9%、25%、12.3%;实现归属母公司的净利润分别为12.46亿元、12.35亿元、13.38亿元,分别同比增长82.76%、-0.88%、8.32%,对应EPS分别为1.74元、1.72元、1.86元,上调2018年目标价至43.5元,“买入”评级。
风险提示:1)新游戏上线进度低于预期风险;2)“传奇”游戏版权官司风险;3)人才流失风险。