光大证券:稳中求进均衡发展,国际化布局成效初显

以稳中求进为发展总基调,调整结构以实现均衡发展

    2017H1实现归母净利润12.4亿元,同比-18%;实现营业收入39.7亿元,同比-2%;EPS为0.27元,加权平均ROE为2.6%。业绩符合预期。公司遵循“稳中求进”的发展基调,围绕“补短板、破瓶颈、催优势、固根基”,主动适变应变,推动各业务板块均衡发展。当前公司各项业务稳中向好,运营管理稳中求进,合规风控稳守底线。随着改革的持续推进,预计未来业绩将实现改善。

    经纪推进客户结构转型,资本中介扩业务提质量两手抓

    经纪结构转型继续深化,引流新资产,加强与银行和资管的合作加强高净值客户引入。高净值客户上半年新开户数同比+171%。股基交易量2.7万亿元,市场份额2%,排名第13。加快向财富管理转型,代销金融产品销售额同比+63%。实现经纪净收入12.4亿元,同比-23%。两融余额269亿元,市场份额3%,排名第11,其中融券余额排名第1;股票质押余额396亿元,同比+74%,排名第12,较去年底上升3位。光证租赁6月末累计完成项目投放近76亿元、租金回收27亿元。实现利息净收入6.9亿元,同比+1%。

    投行股权项目储备充足,债券加快创新业务开拓

    投行股权项目储备加大转化速度,与光大集团下属子公司携手展开综合营销活动,完成A股主承销股权项目2个。6月末在会审核的IPO项目储备18单,行业排名第8,并购项目储备3个,行业排名第13。债券承销加快创新业务拓展,完成公司首单非银类不良资产证券化产品、首单可交换公司债券,获批首单绿色熊猫债。上半年承销规模和排名逆势上升,完成债券项目85个,承销金额800亿元,市场份额5%,排名第6。完成新三板新增挂牌33家,排名第13,新增发行规模近17亿元,排名第10。实现投行业务净收入3.1亿元,同比-58%。

    资管主动管理规模提升,投资策略及结构积极优化

    光证资管上半年AUM2781亿元,较年初+3%,其中主动管理规模1251亿元,较年初+10%。实现资管净收入2.0亿元,同比-28%。权益类投资注重控制风险敞口和持仓结构,固收类投资多工具主动寻找套利机会。首笔大宗商品的套利交易、场外期权业务成功落地;取得银行间黄金询价资质,成为交易中心外币拆借会员。光大保德信管理规模增长优于同业,6月末基金资管规模近936亿元,其中公募基金占比71%,排名较去年底上升5位。实现投资净收益8.2亿元,同比+116%。

    国际化布局成效初显,维持买入评级

    公司坚持境内外一体化,上半年加速整合光证(国际)与新鸿基金融,海外业务经纪排名大幅上升,投行业务市占率逐步扩大,IPO承销排名第9;成立一带一路基金,收购英国机构经纪及研究公司NSBO,开拓欧洲和全球市场的里程碑。根据2017上半年业绩情况调整盈利预测及目标价,预计2017-19年EPS为0.78元、0.85元和0.97元(调整前1.09元、1.18元和1.36元),对应PE为20倍、19倍和16倍。根据可比公司估值情况,给予2017年22-24倍PE,目标价17-19元,维持买入评级。

    风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。