乐凯新材:业绩略低于预期,下半年主业将重回增长

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:郑平 日期:2017-09-05

一、事件概述

    近期,乐凯新材发布2017年中报:营收11915.13万元,同比下降9.07%,归属于上市股东净利润4558.29万元,同比下降12.83%,归属于上市公司股东的扣非后净利润4373.54万元,同比下降12.75%,基本每股收益0.3712元,扣非后每股收益0.3562元。一、

    二、分析与判断

    中报业绩略低于预期,下半年大客户需求将实现复苏

    1、(1)公司在17年半年度业绩预告中指出,归属于上市公司股东的净利润为4706.26-5229.18万元,同比下降0%-10%。实际业绩略低于预测。(2)上半年毛利率为60.94%,同比下降1.66个百分点,两大主营业务板块:热敏磁票\磁条营收分别下降6.23%、20.75%,营收占比分别为76.75%和16.18%,毛利率分别为67.47%和42.31%,分别变化0.05、-10.29个百分点;(3)期间费用率为16.49%,同比增加1.29个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.12%/13.09%/-0.72%,分别下降0.04个百分点,上升1.07个百分点,上升0.26个百分点。

    2、公司二季度营收为5001.93元,同比下降20.58%;综合毛利率为61.12%,同比下降1.17个百分点,期间费用率为25.72%,同比上升6.15个百分点,期中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.79%/18.97%/-1.04%,分别上升1.29/4.36/0.50个百分点。

    3、业绩下滑主要原因:1)热敏磁票受客户需求和订单季节性变化影响,销售略有下滑;2)受EMV迁移的实施,银行卡用磁条需求有所下降。4、我们认为,作为国内第一家从事热敏磁票生产企业,公司也是目前国内最大热敏磁票生产企业,未来随着铁路规模的扩大、铁路旅客发送量的增长、自动验票比例的增加,热敏磁火车票渗透率将有望进一步提升,预计公司热敏磁票产品将恢复增长。短期看,二季度是高铁客运淡季,下半年具有暑假、开学、中秋、国庆等因素,加上三季度全国雨水天气较往年偏多,高铁客运需求相比上半年将有较大提升,公司热敏磁票出货量将有望实现环比增长。

    重申观点:产线扩建解决产能瓶颈,布局新材料开发,看好公司未来前景

    1、公司主营业务热敏磁票2016年产能利用率已达110%,2017年2月公司启动“热敏磁票生产线扩建项目”,预计2018年12月31日完成,产能有望从2200吨提高至32000吨,提高45.5%。同时公司大力投入研发,积极拓展装饰膜、FPC用电磁波防护膜、磁性水处理树脂等产品的开发。

    2、《铁路中长期发展规划》指出,到2025年国内铁路运营里程将达到17.5万公里,其中高铁达到3.8万公里;到2030年,全国铁路规模将达到20万公里,其中高铁规模达到4.5万公里。

    3、我们认为,随着高铁客运占比提升以及订单的增长,新建热敏磁票产能将为业绩持续增长打下基础。新产品的拓展和延伸将为公司开辟新的增长点。

    三、盈利预测与投资建议

    公司是国内热敏磁票和磁条行业领军企业。预计公司2017~2019年EPS分别为1.01元、1.16元、1.31元,基于公司的行业地位,给予公司2017年35~40倍PE,未来6个月合理估值35.35~40.40元,维持公司“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:

    1、产品售价下降;2、铁路客票政策变化;3、新产品研发不及预期。

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