南京银行:息差回升,拨备反哺利润助力业绩高增长

公司8月24日发布2017年中报,上半年实现营业收入124亿元,同比下降17.0%(1Q17:YoY-20.6%);实现归母净利润51亿元,同比增长17.0%(1Q17:YoY+15.8%),超出我们预期(中报前瞻预测同比增长13.3%,主要是信贷成本好于预期)。上半年年化加权平均ROE19.0%。

    信贷驱动规模扩张,二季度加大配置非标资产。从资产端来看,上半年总资产同比增长11.6%,环比一季度增速(16.1%)有所放缓。具体来看,(1)17年上半年贷款同比增长22.5%,环比一季度增速提升1.7个百分点。其中,个人贷款同比增速为51.1%,远高于对公贷款16.4%的同比增速。(2)强监管环境下同业资产同比增速放缓至40.9%(1Q17:YoY+105.6%),环比一季度缩减23.6%;(3)投资类科目同比增速从16年末的23.0%显著放缓至1.0%。但我们看到公司在二季度加大配置非标资产,新增应收款项类投资占新增总资产的166.8%。

    存款增速放缓,同业存单驱动规模扩张。从负债端来看,上半年存款同比增长11.8%,而以同业存单为主的应付债券同比增长79.6%。截止6月末,公司同业存单存续余额为1729亿元,二季度单季新增同业存单占新增总负债的214%。我们测算公司“同业负债+同业存单”占负债比重为21.8%,预计MPA考核下同业负债达标压力不大。

    息差环比回升,表现优于同业。上半年存款占总负债比重由16年末的65.4%提升至67.4%,而低成本率的活期存款占总存款比重由16年末的34.7%提升至37.2%,带动存款平均成本率从16年末的2.04%下降至上半年的1.98%,存款优势助力上半年公司净息差环比一季度回升4BP至1.87%,表现优于同业(银监会二季度银行业监管数据显示上半年城商行净息差环比一季度下降2BP)。

    资产质量显著向好,拨备反哺利润。受益于区域资产质量企稳和信贷结构的持续优化,南京银行多项资产质量指标表现优异。上半年公司不良率环比一季度下降1BP至0.86%,测算加回核销的不良生成率由一季度的1.32%大幅下降56BP至0.77%。从不良先行指标来看,上半年关注类贷款占比、逾期贷款占比较16年末分别降低10BP、35BP至1.82%、1.35%。而“不良贷款/逾期90天以上贷款”亦由16年末的83.4%上升至89.8%。资产质量的显著改善使得二季度信贷成本环比一季度下降32BP至1.36%,上半年拨备对利润增长正贡献60.2%。公司拨备覆盖率位居行业最高水平(450.19%),未来拨备计提压力不大。

    公司息差和资产质量两大基本面的企稳向好趋势明确,而伴随本月初定增方案的顺利落地也将进一步打开业务拓展空间。我们预计17/18/19年归母净利润增速分别为15.3%/16.6%/20.4%(原预测13.4%/14.4%/19.3%,调低信贷成本),对应17/18/19年0.9X/0.8X/0.7XPB,维持增持评级。