美的集团:收入增长靓丽,运营效率大幅提升

中报业绩符合预期,收入增长靓丽

    2017年上半年公司实现营业收入1245亿元(YoY+61%),归母净利108亿元(YoY+14%),毛利率25.2%(YoY-4.0pct),净利率9.3%(YoY-3.9pct)。Q2单季营业收入647亿元(YoY+65%),归母净利65亿元(YoY+16%),毛利率25.4%(YoY-3.2pct),净利率10.6%(YoY-4.9pct)。毛利率下降原因主要是原材料大幅涨价。

    公司收入增长的主要原因为销售增长及合并库卡集团、东芝家电。美的集团原业务营业收入1038亿元(YoY+34%);归母净利114亿元,(YoY+21%)。库卡收入135亿元(YoY+35%),净利润4.5亿元,(YoY+98%)(若剔除上年同期库卡因美的并购支付相关费用影响,YoY+35%),经营业务保持有效增长。东芝收入75亿元,净利润-9203万元,经营状况环比改善。

    多业务全面开花,空调增速最快,线上渠道增长靓丽

    分地区,2017H1内销收入611亿元,同比增长52%,外销收入555亿元,同比增长77%。

    分产品,暖通空调收入500亿元,同比增长42%;消费电器收入518亿元,同比增长47%,剔除东芝的并表影响,消费电器收入增速近30%,小家电、洗衣机、冰箱均表现出良好的成长性;机器人及自动化系统收入136亿元。

    分渠道来看,线上增长靓丽,2017H1公司全网线上零售超过200亿元,同比增长80%,线上收入占内销收入的25%。

    推进变革,提升公司和渠道运营效率

    公司积极推进T+3,现金周期减少5天,存货周转天数减少10天。推进渠道变革,公司产品型号下降24%,线下渠道库存下降51%,渠道周转比去年同期提升约1.6倍。我们认为,这些公司内部和渠道的变革,将持续提高公司的运营效率和长期竞争力。

    投资建议

    我们预计2017-19年公司净利润分别为169.5、211.7、238.8亿元,同比分别增长16%、25%、13%,公司推进变革,提升运营效率,业绩有望保持较快增长,最新收盘价对应2017年16xPE,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格持续大幅上涨;汇率大幅波动。