安徽水利:吸收合并集团完成,订单业绩进入高增长通道

吸收合并集团完成,整体业绩增长强劲,经营质量大幅提高。公司公告2017上半年集团整体实现营业收入138.93亿元,房建/基建/房地产/其他业务收入占比分别为44.82%/44.73%/4.23%/6.21%。集团收入总额同比下降16.16%,房建/基建/房地产/其他业务收入分别同比-19.87%/-20.36%/+14.66%/+79.06%。集团实现归母净利润2.87亿元,同比增长62.24%。收入下降主要系部分新接投资项目还未开工及“营改增”因素影响所致,而收入下降同时利润规模同比大幅增长,表明经营质量显著提高。我们预计下半年随着集团前期新接投资项目陆续进入施工,收入将加速向业绩转化,集团业绩增长有望进一步提速。

    毛利率有所上升,经营性现金流由于集团地产业务积极拿地大幅流出。上半年集团整体综合毛利率9.22%,较上年同期上升0.53个pct;其中房建/基建/房地产业务毛利率分别为5.77%/9.58%/35.30%,同比+0.06/+0.12/+10.36个pct,综合毛利率上升系集团经营效率提升,地产业务销售量价齐升带动所致。集团整体三项费用率5.27%,同比上升1.85个pct,其中销售/管理/财务费用率分别+0.10/+0.91/+0.83个pct,销售及管理费用率上升系房地产开发项目增加,导致职工薪酬及广告宣传费增加所致。财务费用率上升系融资规模增加导致利息支出增加,而收到BT项目投资回报减少导致利息收入减少所致。上半年集团整体经营活动产生现金流量净额为-39.29亿元,较去年同期多流出28.16亿元,主要系集团房地产土地储备增加,支付土地出让金增加所致。

    调整订单结构发力基建业务,积极拓展新疆及一带一路市场。1-6月,集团中标工程合同总额268.62亿元,其中基建工程159.33亿元,占比59.31%,未来随着基建业务占比逐渐提升,公司综合利润率有望显著抬升。同时集团设立驻新疆办事处,大力开拓新疆市场,未来有望受益新疆基建投资快速增长。集团着重开拓“一带一路”沿线节点市场,上半年新签海外项目合同10项,合同额17.2亿元,较上年同期大幅提升。

    作为省级建工企业未来成长潜力大,有望充分受益引江济淮项目。引江济淮工程作为我国重大水利项目,总投资达912.7亿元,由安徽省国资委设立引江济淮集团有限公司负责招投标,根据官网目前大部分项目还未招标。集团为安徽省级建工平台,拥有三项特级资质,151项各类总承包或专业承包资质,省内基建工程拿单能力极强,未来有望充分受益引江济淮项目推进。

    地产业务发展强劲,有望为集团PPP业务现金流提供有力支持。2017年1-6月由于三四线城市地产销售火爆带动,安徽各地市(不含铜陵、黄山、合肥、巢湖、亳州)住宅销售套数同比增长30%,住宅销售面积同比增长36%,住宅销售均价同比增长22.6%,运行态势较好。截止6月底,集团土地储备面积2132亩,充足土地储备为地产业务可持续发展提供坚实基础。在安徽房地产良好市场环境中,集团地产销售额有望再次攀升,地产业务充足现金流有望为基建业务扩张提供有力支持,保障PPP项目资本金需求。

    安徽装配式建筑龙头,受益建筑工业化浪潮。半年报披露,集团在合肥拥有192亩建筑工业化基地,并计划投资扩建,新项目投产后共可实现年产各类PC构件50万立方米生产规模,年产值可达13亿元,保障集团未来可承接装配式建筑业务空间。2016年集团承接了安徽首个总面积为10万平方米的装配式住宅项目,并中标了合同额为5.8亿元的安徽年度最大的建筑工业化住宅项目,省内优势明显。1-6月,集团成功中标康利园解困房工程等3个项目,合同额8.65亿元,目前在手订单5个项目,总合同额16.39亿元,装配式建筑产业已具有相当规模,未来市占率有望不断提升。

    投资建议:我们预测2017/2018/2019年公司归母净利为8.29/11.63/15.06亿元,EPS为0.58/0.81/1.05元,目前股价对应PE分别为13.9/9.9/7.6倍,综合考虑基建业务的快速发展,我们给予目标价11.6元,对应17年20倍PE,买入评级。