黑猫股份:行业格局向好,焦油深加工是发展关键

类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:沈晓源 日期:2017-09-05

技术进步提升装置弹性,多基地协同增强产业竞争力。公司目前有景德镇、韩城、朝阳、乌海、邯郸、太原、唐山和济宁8个大型炭黑生产基地。其中,江西、乌海、济宁以及唐山都建设有大型焦油深加工装置,总产能106万吨。依靠技术进步,公司的炭黑生产装置操作弹性较大。同时,公司的生产基地覆盖全国主要的焦油深加工基地和炭黑市场,公司可以多基地协同运营,增强综合盈利能力。

    供给收缩,格局向好。随着环保趋严,独立小焦化企业经营承压,化工开工不稳。油价企稳回升,国内以煤焦油为原料的炭黑产业竞争力开始增强。绿色轮胎对炭黑提出更高要求,高性能炭黑和专用炭黑需求增加,普通炭黑需求承压。上述因素叠加,造成炭黑的生产向龙头企业集中。虽然整体开工率不高,但是龙头企业的市占率在稳步提升,对下游的议价能力逐步增强。

    发展焦油深加工是增强公司产业竞争力的关键。炭黑产业是一个典型的两头受压的产业,下游轮胎企业规模较大,炭黑企业对其缺乏议价能力;上游的焦化产业也比较强势。目前,炭黑产业自身以及焦化行业都在逐步从无序走向有序,突出表现为行业集中度在提升。短期,公司直接获益于行业集中度的提升。长期看,公司需要在焦油深加工领域继续拓展,以实现自身的可持续发展。

    焦油深加工的产业前景不逊色于炭黑产业。目前炭黑企业的焦油深加工大多侧重于制备炭黑油,实际上煤焦油里面有大量的高附加值产品,比如精蒽、咔唑、中间相碳球、中间相沥青等物质,可以选择将这些组分分类富集提取,这种设想需要以高附加值的沥青加工路线为前提。公司在乌海、青岛的研发基地在煤焦油深加工领域进行了一些探索,并由内蒙古煤焦化工新材料研究院投资建设2万吨/年特种炭黑项目。从流程上看,这是走向深加工的比较关键的一环,相关领域的进展值得关注。

    投资建议

    预计公司17-19年净利润为6.07、7.51和8.69亿元,EPS为0.83、1.03和1.20元,PE为15X、12X和10X,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:高性能炭黑和专用炭黑对炭黑油的品质有严格要求,需要关注相关领域的技术进展;炭黑及原材料价格波动。

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