江铃汽车:产品结构调整导致盈利能力下降

业绩符合预期。公司上半年实现营业收入156.66亿元,同比增长44.9%;归母净利润5.53亿元,同比下降21.5%;EPS 0.64元;符合预期。其中2季度实现营业收入75.11亿元,同比增长37.3%;归母净利润3.24亿元,同比、环比分别增长11.5%、41.9%;EPS 0.38元。

    产品结构调整导致利润下滑。上半年公司净利润下滑主要是受产品结构调整所致。上半年,公司总计销售整车153,756辆,同比增长27.06%;包括50,664辆轻卡,同比增长0.8%;33,373辆皮卡,同比增长20%;28,483辆SUV,同比增长274%;27,740辆福特品牌商用车,同比下降12.1%;新上市的轻型客车销售10,696辆。新产品处于销量爬坡阶段,毛利率承压导致净利润增速低于收入增速,上半年毛利率同比下降1.7个百分点,在规模效应下毛利率有望逐步走高。

    新全顺顺利上市,JMC 轻客、SUV 产品销量快速增长。去年年底经典全顺退市,今年新全顺上市以来销量稳步爬坡。全顺商用车是公司主要收入及利润来源,新旧产品切换短暂拖累公司业绩。公司今年新推出的JMC 轻客上市以来销量实现快速增长,上半年累计销量10,696辆,将成为公司新的利润增长点。上半年驭胜品牌SUV 销售23,123辆,同比增长302%;福特撼路者销售5,360辆,同比增长189%。公司预计将在年底推出驭胜品牌首款新能源产品,基于驭胜S330打造的插电混动车型。随着公司SUV 产品规模持续扩大,将成为公司重要盈利增长点。

    三费率保持稳定,应收账款增加影响现金流。公司上半年三费率14.8%,较去年同期小幅提升0.2个百分点。上半年每股经营现金流-1.04元,同比下降191%;其中2季度每股经营现金流-0.02元,同比下降102%,主要是由于销量增长带来的应收及支付增加。2季度末应收账款16.3亿元、存货19.6亿元,较年初分别上升39.3%和1.4%。

    预测公司2017-2019年EPS 分别为1.42、1.53、1.74元,参照可比公司平均估值水平,给予2017年15倍PE 估值,对应目标价21.30元,维持公司买入评级。