红日药业:业绩低于预期,主力品种短期压力大

核心观点

    业绩低于预期,血必净大幅下滑。公司发布2017 半年报,报告期内公司实现营业收入14.43 亿元,同比下滑17.36%;实现归母净利润2.82 亿元,同比下滑9.32%;对应EPS 0.09 元,低于我们和市场的预期。主力品种方面: 中药配方颗粒药物营收8.17 亿元、同比下滑6.47%;血必净营收1.77 亿元、同比下滑64.65%;另外,辅料药实现营收1.59 亿元,同比增长14.87%。我们认为,血必净大幅下滑的主要原因在于终端控费对中药注射剂带来的冲击,预计全年仍处于调整周期中。

    毛利率出现波动,销售费用下降明显。17H1 公司各产品毛利率有所变化, 其中配方颗粒毛利率增长3.31pp,血必净注射液毛利率下降2.25pp,辅料药毛利率下滑7.82pp。受辅料药和血必净影响,公司整体业务毛利率从16H1 的74.81%下滑到17H1 的69.85%,降幅接近5%。各项费用方面,销售费用控制较好,同比降低37.52%,费用率降低近11 个百分点;管理费用同比小幅上涨(+9.65%);财务费用则由于汇率变动影响同比增长7893.28%。

    主力品种短期承压,期待新业务提升竞争力。受医药行业整体控费影响,血必净短期内仍将面临较大压力,但我们同时注意到该品种营收占比迅速下降(预计17 年17%左右),后续对公司业绩影响渐小。配方颗粒方面,我们认为市场前景依然良好,尤其是试点放开后将会带来显著增量,康仁堂配方颗粒具有相当的竞争优势;猜测短期下滑是由于市场扩展受到试点的限制所致。除此以外,公司药用辅料、医疗器械业务、“医珍堂”医疗服务有望带来新的增长点,提升竞争力。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2017-2019 年归母净利润分别为6.35/6.00/6.52 亿元(原预测为6.75/7.13/8.11 亿元),对应EPS 分别为0.21/0.20/0.22 元,参考可比公司平均估值给予17 年26 倍市盈率,对应目标价为5.46 元,由于公司主要产品出现下滑,短期内业绩压力大,所以下调给予“增持”评级。

    风险提示

    如果中药配方颗粒市场开拓不利,对公司整体业绩将产生较大影响。