新华保险:持续价值转型,内含价值稳健增长

新华保险于8月29日发布2017半年报,业绩符合预期。2017上半年,公司实现营收770.7亿元,同比降11.9%,其中保险业务实现收入612.4亿元,同比降13.8%;实现归母净利润32.4亿元,同比下降2.9%;新业务价值71.5亿元,同比增长28.8%,驱动内含价值较年初提高9.8%至1420.9亿元,其中有效业务价值较年初增长15.5%。截至2017年6月30日,公司归母股东权益为617.2亿元,较年初增长4.4%;公司总资产7053.2亿元,较年初增长0.9%。

    产品结构渠道持续转型,新业务价值显著增长。2017上半年,公司保费收入同比下降13.8%至612.4亿元,但新业务价值逆势同比增长28.8%至71.5亿元,原因是公司加大结构调整力度,在年度计划中取消趸交业务,聚焦期交业务。上半年,公司首年趸交保费收入大幅下降94%,期交保费同比增长23%至166.5亿元,其中十年期及以上期交保费同比增长41%至108.26亿元。与产品期限结构调整相对应,原本以销售趸交产品为主的银保渠道收入大幅减少61.3%,银保收入占比降低23个百分点至19%。个险渠道保费收入同比增长20.8%,个险渠道收入占比提升23个百分点至79%,主要得益于个险渠道规模人力扩大至33.3万人,同比增长18.5%。新业务价值率方面各渠道均有显著增长,个险与银保渠道新业务价值率分别增长4.8和5.0个百分点至50.6%和5.3%,驱动寿险业务整体价值率提升22个百分点至37%。

    增配债权及非标资产,投资收益率略有下降。上半年公司年化净投资收益率同比略降0.3个百分点至4.9%,总投资收益率同比略降0.4个百分点至4.9%。公司加大债券及债务工具配置,债权型投资利息收入同比增长16%。同时公司增配非标投资,非标资产占总投资资产比重较年初增加0.5%;非标资产配置中,公司注重配置符合风险收益要求、较长期限的商业银行理财产品,理财产品资产较年初增长9.5%。非标资产整体信用评级较高,扣除理财产品和无需外部评级的权益类产品,AAA级占比达94.95%。

    转型效果凸显,渠道结构持续优化,维持“增持”评级。公司聚焦期缴业务,持续价值转型,保险业务收入短期内负增长,转型后期有望发力。2017上半年,公司核心和综合偿付能力充足率分别上升12.5和12.0个百分点至272.3%和293.3%,风险管理更加稳健。

    预计2017-2019年EPS分别为1.60/1.65/1.71元(原17/18年EPS为2.49和3.01元,依据业绩调低保费收入,新增19年预测),目前股价对应2017年PEV为1.29倍,目标价73.4元,维持“增持”评级。