八一钢铁:关注资产整合进程

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:笃慧,赖福洋 日期:2017-09-04

业绩概要:公司2017年上半年实现营业收入70.84亿元,同比增长92.88%;实现归属上市公司股东净利润4.01亿元,同比增长227.93%;扣非后归属上市公司股东净利润3.99亿元,同比增长225.14%。上半年EPS为0.52元,单季度EPS分别为0.36元、0.17元;

    吨钢数据:上半年公司产钢249万吨,同比增长45.16%;钢材236万吨,同比增长44.79%。结合数据折算吨钢售价3022元/吨,吨钢成本2583元/吨,吨钢毛利419元/吨,同比分别增加847元/吨、679元/吨、168元/吨;

    二季度业绩环比下滑:受益于宏观经济平稳,以及供给侧去产能和取缔“地条钢”力度的加强,2017年上半年行业盈利同比大幅提升。二季度公司盈利环比来看降幅明显,其中今年低效资产110 吨电炉的装备拆除,计提减值准备减少盈利1.5亿元,另外由于前期可弥补亏损形成的递延所得税带来1亿元收益。剔除这两个变动因素,二季度实际归母净利润约为1.8亿元,环比下滑35%。根据公告披露的经营数据细分来看,2017年一二季度钢材产量分别为90万吨和146万吨,对应吨钢毛利分别为545元/吨和341元/吨。二季度盈利环比下滑主要有两方面原因,一方面,新疆区域钢材价格表现低于预期,甚至一度低于内地钢价,另一方面,一季度原材料价格由于存货因素相对较低,二季度成本端有所提升,利润收到一定程度侵蚀;

    三项费用总体稳定:受产销量增加以及运价增加所致,上半年销售费用同比增长67.48%;由于上年同期子公司南疆钢铁处于停产阶段,资产折旧计入管理费用,2016年底已完成剥离,今年管理费用大幅下滑48.33%;

    关注下半年环保限产影响:行业基本面复苏背景下,机械用钢、汽车板等制造业有望带来增量需求,而近年供给端除宝钢湛江项目外,几乎无明显新增产能。根据测算,7-8月份热轧、冷轧、螺纹钢吨钢毛利分别为711元/吨、348元/吨、800元/吨,不同品种钢材盈利环比增加明显,对应公司三季度乃至下半年盈利提升值得期待。不过近期疆内环保限产趋严,石灰石等原材料端生产受限,预计将对后续钢铁产量造成一定影响;

    国家战略凸显地域优势:疆内供给侧改革去产能提速,2017年淘汰300万吨落后产能以及500万吨地条钢产能,自治区1.5万亿固定资产投资将有效拉动钢材需求。“一带一路”等国家战略的推进,有望带动疆内钢铁产能以及需求的释放,改善产能过剩局面。如果后期产能利用率进入上升通道,新疆相对封闭的地域特性将为公司产品价格带来较高溢价空间;

    投资建议:公司作为疆内龙头,受益于行业以及区域内供需格局改善,盈利提升明显。下半年宏观经济稳健,制造业扩张带来增量需求,供给端多年来调整充分,公司盈利有望进一步提升。此外,公司目前正积极推进重大资产重组,拟注入八钢集团炼铁、能源及物流资产,一旦完成将进一步提升公司运营效率。预计公司2017/18年EPS分别为1.20元、1.42元,维持“增持”评级。

    风险提示:利率上行过快,疆内固定资产投资低于预期,资产重组不确定性。

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