铁龙物流:中报业绩超市场预期,期待铁路改革开启成长空间

事件:铁龙物流2017半年度报告:2017H1公司实现营业收入51.39亿元,同比增长76.54%;归母净利润1.84亿元,同比增长45.53%。我们认为17H1公司业绩超预期主要受益于特种箱规模投入、提高毛利率,货运回暖、运量增加37.12%。我们认为17H2铁路改革有望加速,随着铁路改革推进,公司有望受益于多式联运改革预期。

    中报业绩超市场预期,特种箱和货运业务贡献业绩增量。铁龙物流是我国铁路集装箱运输唯一上市平台,铁路特种集装箱运输业务具有垄断地位。2017H1公司营业收入同比增加76.54%;归属母公司股东的净利润同比增加45.53%。特种集装箱、货运及临港物流业务以21.5%营收贡献74.8%毛利。借助多式联运政策东风,我们认为铁路特种集装箱业务将成为公司战略性核心业务板块。

    垄断经营铁路特种箱业务,业务有望延续快速增长。公司利用近两年低成本投产新箱,完成新老箱型更替;2017年计划投入特种集装箱1.92万TEU。公司利用特种集装箱规模投入和增设事业部效果逐渐显现,2017H1特种集装箱毛利率22.7%,同比增加了8.1pct。考虑到铁路货运增速回暖、新一轮特箱投产,我们预计2017年公司特种集装箱发送量增速35%。

    铁路货运增速回暖,运量反弹推动景气向上。公司经营沙鲅铁路支线货运业务,包括铁路货运及仓储、短途运输等物流延伸业务;2017年以来大宗商品需求增速回暖,公司货运量实现5年来首次止跌回升。受益于铁路货运增速回暖,2017H1公司完成货运发送量同比增长37.15%;我们预计2017年公司铁路货运发送量增速30%。

    受益于钢材价格需求双增长,委托加工贡献主要营收增量。受益钢材价格上涨,2017H1公司委托加工贸易贡献营业收入同比增加130.94%、营收占比76.7%;由于委托加工贸易毛利率仅为1.37%,17H1委托教工贸易贡献16%的毛利,我们预计2017年委托加工贸易业务量增速120%。公司正逐步退出客运业务,2010年以来客运业务收入复合降速9%。我们预计2017年客运业务同比减少25%。

    积极布局冷链业务,多式联运有望开启成长空间。我们预计公司有望受益于铁改的多式联运预期。2011年以来我国海铁联运集装箱吞吐量复合增速14%,截止2017Q1海铁联运集装箱吞吐量24.9万TUE,占我国集装箱吞吐量0.94%,具有较大成长空间。基于多式联运发展需求,我们认为公司和物流企业存在较大的协同空间,既可以扩大货源、提供门到门现代物流服务;也利于解决海铁联运最后一公里的难题。

    盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入102.7、111.5、120.6亿元,同比增长62.8%、8.5%、8.2%,归属于母公司净利润为3.4、3.7、4.1亿元,同比增长40.4%、9.6%、11.4%,对应的每股收益EPS分别为0.26、0.28、0.32元,给予14.6元目标价,对应2017年49.1XPE。受益铁路货运需求回暖,主业业绩增长超预期;期待铁路改革开启成长空间,我们预计公司有望受益于多式联运改革预期。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:特种箱和铁路货运需求增速不及预期、铁路改革不及预期。