天神娱乐:内生+外延带来业绩高增,静待业务协同整合

事件:公司公布2017年中报,实现营收15.89亿元,同比增长85.04%,归母净利润5.05亿元,同比增长150.14%,扣非后净利润4.65亿元,同比增长128.27%。前三季度业绩预告:归母净利润7.2-8.8亿元,同比增长112.68%-159.94%。

    投资要点

    内生增长和外延并购带来业绩高增。公司上半年业绩大幅增长,营收同比增长85%,净利润同比增长150%,其中游戏业务收入增长238%,占总营收的47%,移动互联网分发平台业务收入增长70%,占总营收的28%,广告业务收入略有下滑,同比下降15%,占总营收的20%。业绩高增的主要原因是内生稳定增长和外延并购带来的并表效应,通过对净利润拆分可以测算并购带来的业绩增量约为2.01亿元,占整体净利润的40%。

    游戏业务快速发展,加大休闲棋牌游戏市场布局。公司游戏业务快速发展,在原有重度游戏的基础上,公司通过外延并购布局生命周期长、流水稳定的休闲棋牌游戏。上半年完成对一花科技(100%股权)、嘉兴乐玩(42%股权)、无锡新游(64%股权)和口袋科技(51%股权)的收购,其中嘉兴乐玩专注地方棋牌市场,盈利能力强,上半年净利润1.74亿元,净利率达58%,对上市公司业绩贡献较大。同时公司收购优质的游戏海外发行商幻想悦游(香港绿洲游戏),助力公司自研游戏出海,未来公司游戏业务增长值得期待。

    平台业务稳定增长。公司移动互联网分发平台爱思助手是国内首款苹果移动设备应用和游戏分发平台,爱思助手各项数据保持稳定增长,目前日活跃用户数超过300万,月活跃用户数超过2200万,平台日分发量约900万,已成为国内较大的移动应用分发和游戏联运平台之一。同时公司加大产品开外布局,发布3uTools海外英文版本拓展东南亚市场,目前海外用户量已突破百万,日活跃用户数3万。广告营销实力增强,影视娱乐发展提速。公司收购在国内品牌内容整合营销方面处于行业领先水平的合润传媒来增强互联网广告营销实力,同时收购的子公司幻想悦游旗下初聚科技掌握深度学习算法,具备精准营销能力,为公司其他业务板块提供支持。公司通过并购基金投资嗨乐影视、工夫影业和微影时代,延伸公司在娱乐内容、渠道和营销上的布局,目前公司储备《遮天》、《将夜》、《妖神记》等多个IP,并拟筹拍影视项目《将夜》,未来广告和影视娱乐板块有望贡献更多业绩。

    未来增长看点:(1)优秀游戏产品《苍穹变》、《黎明之光》等运营保持稳定,下半年陆续推出《琅琊榜》、《坦克风云2》、《十万个冷笑话番剧版》等多款新游戏带来业绩弹性;(2)幻想悦游推动公司自研游戏海外发行,广告营销板块与游戏、影视等业务板块协同发展,增厚公司业绩。

    盈利预测与评级:我们认为公司游戏产品类型丰富,游戏业务稳定增长,同时公司不断通过外延并购来完善在游戏、广告、影视娱乐方面的布局,预计公司2017/2018年实现归母净利润10.38/13.49亿元,对应2017/2018年EPS为1.15/1.49元,当前股价对应2017/2018年底的估值分别为18/14倍,参考行业平均估值水平,我们给予公司年底20-24倍PE,对应合理的估值区间为23.0-27.60元,给予公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示:下半年游戏业务不达预期,广告业务下滑。