金禾实业:量价齐升助业绩大增,受益精细化工业务高景气

事件:公司近日发布2017年半年报,实现营业收入22.57亿元,同比增长35.4%,归属于上市公司股东的净利润4.84亿元,同比增长104.88%,扣非净利润4.1亿元,同比增长165.32%,EPS0.85元,加权平均净资产收益率18.4%。公司预计1-9月净利润6.22-6.88亿元,同比增长76.93%-95.7%。

    中报业绩符合预期,产品量价齐升导致业绩大幅增长。公司上半年净利大增主要得益于精细化工业务量价齐升,16年麦芽酚吨价格由8万涨至11万,17年3月天利海安全事故后影响行业近30%产能,公司顺势提价至15万,目前价格已高达23万左右,乙基麦芽酚毛利率由去年同期43.7%提至67%;安赛蜜供需格局持续向好,上半年量价均同比增长10%左右,吨价格由去年平均4万涨至4.5万,毛利率由去年同期31.88%提至45.36%;三氯蔗糖在去年7月投放产能500吨,17年4月新增的1500吨产能达到满产,产销规模增长三倍,目前售价28-30万元/吨,毛利率由去年同期26.83%提升至54.84%。此外,基础化工业务受益化工行业景气上行,毛利率由去年同期16.5%提升至24.74%,双氧水16年下半年产能增加20万吨,对化工业务收入增长贡献较大。公司上半年整体销售毛利率高达30.8%,较去年同期提升9.01pct,销售净利率为22.43%,提升8.32pct。

    公司精细化工综合优势显著,受益持续高景气行情。公司上半年精细化工产品在利润结构中已占比约50%,同时转让控股子公司华尔泰股权,聚焦精细化工业务的发展。依托规模、技术、环保、产业链一体化的综合优势,公司目前麦芽酚与安赛蜜产能在全球占比分别达70%、60%,市场定价权极强,将充分受益天利海与浩波因环保安全而停限产带来的持续涨价行情,三氯蔗糖受益于泰莱产能缩减、环保监管影响国内产能投放,预计一方面当前价格难有下降空间,另一方面市占率将在目前20%的基础上持续提升。公司1-9月业绩指引下Q3净利区间1.38-2.04亿元,环比Q2扣非净利下滑6%-36%,从近期产品价格走势来看,预计业绩将靠近区间上沿,仍处于高盈利景气阶段。公司将围绕消费升级与产业升级两条主线,持续布局新产品与新产能,不断增强竞争优势。

    盈利预测与投资建议。预计公司17-18年EPS分别为1.57元、1.62元,目前股价对应PE分别为13.35倍、12.96倍,考虑到公司精细化工业务具备寡头优势,且预计行业将持续高景气,维持“买入”评级。