中国重汽:公司上半年净利润增长2倍,重卡行业高景气周期将延续至下半年

上半年重卡行业延续去年4Q的高景气周期运行,公司重卡销售超预期增长,中报业绩亮眼,随着“治超”的趋严和运输总量的稳定提升,我们预计下半年行业仍将维持在高景气周期运行,公司全年业绩将保持高速增长。我们上调公司2017、18年净利润分别为8.9亿(上浮85%)和9.7亿元(上浮86%),YOY分别为+112%和+9%;EPS为1.32元和1.44元,目前A股股价对应2017、2018年的P/E分别为13和12倍,估值合理,给予A股买入的投资建议。A股目标价20元,对应2018年PE为14倍。

    中报业绩大幅增长:公司发布2017年中报,2017H1实现营业收入183亿元,YOY+91.7%,实现净利润4.8亿,YOY+198.6%,折合EPS为0.71元,公司业绩符合业绩预告。分季度来看,公司2017Q2实现营业收入112亿元,YOY+96%,实现净利润3.1亿元,YOY+149%,Q2业绩增速较Q1有所下滑(主要由于去年Q2基期相对提高所致)。

    毛利率小幅提升,经营状况良好:公司上半年业绩高速增长主要由于(1)受治超和上游运输总量增加提振了重卡市场需求,上半年重卡市场销售58.1万辆,YOY+71%,公司重卡销售量价齐升,上半年累计销售65594辆,YOY+78%,单车平均售价25.67万元,YOY+4.1%,产品综合毛利率提高0.36百分点达10.63%。(2)公司三项费用率和所得税率分别同比下降0.9个和1.1个百分点至5.97%和23.9%治超+更换高峰,行业高景气周期运行:重卡属生产类资料,增长与GDP吻合,受政策影响较大,上半年宏观经济稳中趋好,固定资产投资和交通货运总量同比分别增长8.6%和11%,同时重卡行业销量大增的主要原因是国家去年“921治超”的影响,此外,在2010年重卡达到102万辆销量高峰后,销量逐渐下滑,目前大部分已到更换时期。多种因素的刺激使得2016Q4重卡销售进入高景气周期运行延续至今。8月24日交通部发布治理运输车第二阶段执法检查通知,预示“治超”将会是一个长期持续的行动,政策将日益趋严,7月重卡的淡季销售数据再创新高,月销售9万辆,YOY+81%,Q3高景气周期延续已成定局,预计全年重卡销售将超110万辆。

    产品结构持续优化、高端产品竞争力强:公司去年底的优势产品为物流车,占比超七成,2017Q2工程车数据慢慢回升,上半年公司物流运输车辆销售4万辆,占比为53%左右,公司产品结构日益优化。公司旗下HOWO-T系列采用德国曼技术和同样的生产设备,自重低、载重能力强、可靠性高,售价较HOWO-A系列提升20%~30%,,曼技术产品已经得到市场的基本认可,树立起良好的高端品牌形象,销量大增,带动综合毛利率有所提升。目前T系列产品占比已近30%,T系列的热销将提升公司的盈利水平。

    盈利预期:我们预计公司全年重卡销售将超过12万辆,YOY+50%以上,我们上调公司2017、18年净利润分别为8.9亿(上浮85%)和9.7亿元(上浮86%),YOY分别为+112%和+9%;EPS为1.32元和1.44元,目前A股股价对应2017、2018年的P/E分别为13和12倍,估值合理,给予A股买入的投资建议。A股目标价20元,对应2018年PE为14倍。