江苏国信2017年中报点评:信托业绩稳健增长,电力板块毛利下降

本报告导读:

    报告期内,公司火电业务毛利率大幅下降影响,江苏信托业绩稳健增长,我们看好公司信托业务在“机制+资金”双重向好背景下的发展前景。

    投资要点:

    维持“增持”评级,维持目标价 16.61元。17H1公司实现营业总收入87.4/8.6亿元,同比-11.1%/+94.6%,Q2净利润4.9亿元,同比+29.7%,符合我们预期;剔除营业外收支扰动影响,17H1公司营业利润同比下降35%,主要受火电业务毛利率大幅下降影响;江苏信托业绩稳健增长,信托行业景气度有望持续上行,我们看好公司信托业务在“机制+资金”双重向好背景下的发展前景。维持公司2017-19年EPS 0.84/0.91/1.04元,维持目标价16.61元/股,对应17年20X P/E,3X P/B,增持。

    信托业绩稳健增长,电力板块毛利下降。1)公司子公司江苏信托(持股81.5%)17H1实现净利润7.5亿元,同比+9.8%;信托业务手续费及佣金净收入4亿元,同比+14%;信托管理规模达到5123亿元,较年初增长9.5%;估算信托年化报酬率为0.16%,与16年持平,预计公司被动管理业务仍是规模贡献主力(16年末占比91%);投资收益4.9亿元,同比+7.5%;信托行业景气度提升,看好江苏信托全年业绩增长;2)受煤炭价格大幅上涨影响,公司17H1电力板块毛利10.6亿元,同比-46%。

    信托行业景气度提升,公司拟定增不超40亿元加码信托业务。1)17年1-7月社融新增信托贷款合计1.43万亿,同比+378%,占比提升至11.6%;

    通道回流和主动管理业务回升带动行业景气度持续上行;2)公司拟定增不超过40亿元对子公司江苏信托进行增资,净资本渐成行业竞争关键,本次定增将奠定公司净资本优势,助力后续业务扩张。

    风险提示:信托或火电业绩不达预期,定增进程不达预期。