安徽水利公司半年报:国企改革加快业务转型,员工持股释放业绩潜力

建工集团并表助力业绩大幅正增长。公司2017H1营收138.93亿,同降16.16%;归属净利润2.87亿元,同增62.24%;扣非后归属净利润1.52亿元,同增10.64%,其中非经常性损益主要由企业合并产生的期初至合并日当期净损益1.73亿构成,业绩增速显著高于收入增速主要得益于毛利率的提升和所得税率的降低。分业务看,公司房建施工收入62.27亿元同降19.87%,基建施工收入62.15亿元同降20.36%,房地产业务收入5.88亿元同增14.66%;分区域看,安徽省内收入99.18亿元同降6.58%,省外收入35.85亿同降32.72%(以上财务指标均是按照“同一控制下企业合并的处理”相关要求进行追溯调整的数据)。如果扣除安徽建工集团1-5月份实现的应归属于水建总公司的1.17亿元净利润,则公司归属净利润为1.70亿元,较上年0.82亿元同增107.29%。公司预计2017年Q1-3业绩较上年同期增加1.5亿元。

    归属净利率有所提高,经营现金流大幅净流出。2017H1公司毛利率9.42%同增1pct,其中房建毛利率同增0.06pct至5.77%,基建毛利率同增0.12pct至9.58%,地产毛利率同增10.36pct至35.30%;期间费用率5.27%同增1.85pct,主要是受财务费用率同增0.83pct(融资规模扩大叠加BT回报减少)及管理费用率同增0.91pct影响;归属净利率2.07%同增1.0pct,源于营业税金及附加减少以及所得税率降低。公司经营性现金流净流出39.29亿元,较上年同期大幅净流出,主要是公司地产储备增加支付出让金较多所致。

    合并完成大幅提高综合竞争力,基建合同占比显著提高。公司吸收合并安徽建工集团及其子公司后,承继了其拥有的建筑工程、公路工程、市政工程等五项总承包特级和工程设计甲级以及工程咨询甲级等资质,拥有境外承包工程资格,建筑业务产业链得到极大完善,市场竞争力显著增强:2017H1建筑工程业务新中标268.62亿元,较吸收合并前大幅增长。公司积极调整业务结构布局,拓展市政路桥等基建板块取得重大突破——中标合肥市轨道交通4号线3个标段(联合体),打入轨道交通领域;累计中标市政、路桥、水利、港航等基建项目159.33亿元,基建业务中标合同额占比接近六成。公司业务结构的显著改善将打破传统房建业务的发展瓶颈,有利于长远持续发展。

    PPP业务拓展逐渐发力,地产销售有望迎来收入结算高峰期。2017H1公司共获取3个PPP项目总投资21.24亿元,8月份又中标1个流域综合治理PPP项目总投资15.85亿元,PPP拓展步伐明显加快;上半年地产业务实现签约销售额31.33亿元同增194.73%表现靓丽,我们认为,随着高毛利的PPP项目逐渐落地以及地产业务进入收入确认期,公司未来毛利率有望显著提高。

    盈利预测及估值。公司配套资金发行完成显著增强资本实力,同时员工参与持股增强企业凝聚力利好业绩释放。预计17-18年EPS为0.50元和0.68元,给予17年20倍市盈率,6个月目标价10.09元,上调至“买入”评级。

    风险提示:PPP业务拓展风险,地产调控政策波动风险。