老凤祥:2Q17收入略低于预期,品类结构优化显成效

2Q17扣非利润增速18.5%,上半年整体业绩略低于预期

    公司发布2017中报,1-6月实现收入229亿元,同比增长13.2%;归母净利润5.83亿元或EPS=1.11元,同比增长11.4%;扣非净利润5.53亿元,同比增长15%,略低于预期。单季度来看,2Q17收入增长12%(1Q17为14.2%),扣非净利润增长18.5%(1Q17为11.7%),主要得益于毛利率提升和费用率下降,经营性现金流净增18亿元。收入端增速放缓,和6月雨天较多、无重大节日拖累有关。

    非金产品大力推广,工厂扩产稳步推进

    截至2017年6月底,公司网点数达到3058家(上半年净增70家),其中自营网点173家,连锁专卖店1339家,经销商网点1537家,海外银楼9家。品类结构调整加速推进,非金类产品发展势头良好,1-6月翡翠销售同比增长56.7%,镶嵌饰品增长21.5%,K金首饰增长79.3%,并成立钟表公司。上游生产端积极推进扩产工作,黄金生产基地扩大规模,银饰车间投产,镶嵌类工厂项目启动,有助于供应链稳定性的增强。

    预计17-18年EPS分别为2.37和2.82元,买入评级!

    我们认为黄金品类已进入低速扩张阶段,存量市场竞争更偏向品牌、渠道、设计、管理各个维度的综合能力,大品牌有望持续抢夺小品牌份额,享受行业集中度提升的红利。未来更多关注单店坪效的提升,以及品类结构优化、渠道管控加强、上游工厂扩产带来的利润率提升。考虑到上半年业绩略低于预期,我们下调老凤祥17-18年净利润预测至12.4、14.8亿元,对应EPS分别为2.37和2.82元,现价对应17-18年动态估值18.2X和15.3XPE。作为稳增长低估值高ROE消费品龙头公司,给予买入评级!

    风险提示:金价下跌致需求放缓;消费习惯变迁;非黄产品低于预期。