紫光股份:业绩增长超预期,云服务生态圈成效显著

一、事件概述。

    近日,紫光股份发布2017 年半年报:实现营业收入168.77 亿元,同比增长82.11%,归母净利润8.06 亿元,同比增长203.99%,扣非后归母净利5.23 亿元,同比增长176.63%,实现基本每股收益0.774 元,同比增长41.46%。

    二、分析与判断。

    2016 年成功整合新华三,业绩大幅增长超出预期。

    1、整体业绩大幅增长超出预期。(1)2016 年公司成功收购华三通信51%股权并整合成为新华三集团有限公司,2016H1 新华三贡献利润计1.29 亿元;(2)整体毛利率为23.11%,同比增加9.99%。按照产品服务划分:IT 基础架构产品服务及解决方案/IT 产品分销与供应链服务/总部与投资三大业务板块分别实现营业收入70.71/116.78/0.69 亿元,分别同比增加271.81%/54.55%/-2.04%,毛利率分别为44.65%/6.30%/52.20%,同比增加-0.32%/1.78%/-0.55%,三大业务板块间抵消22.19 亿元,多数抵消是由于分销业务造成;(3)按照坏账损失和存货跌价损失共计提资产减值准备1.20 亿元,影响归母净利润5290.07 万元。

    2、主要参控股公司经营表现良好,新华三利润贡献突出。主要子公司新华三、紫光数码(苏州)、紫光软件经营状况良好,分别实现归母净利润10.52/0.84/0.21亿元,其中新华三贡献利润超过100%,新华三同比去年归母净利润2.52 亿元增长317.46%。

    3、我们认为,整合新华三前期战略效果已经显现,为未来业绩增长奠定坚实基础。由于并购新华三之后业务扩张,从而导致公司三费、研发投入和现金流量等指标大幅变化属于正常经营现象。

    加速战略布局,积极构建“云服务生态圈”。

    1、产品服务全国性布局加速,行业拓展成绩明显。公司在“应用驱动、云领未来”的全新IT 战略部署下,在网络设备、服务器、存储产品、安全产品与解决方案服务全面发力,在多个行业市场保持高速增长。(1)在政府行业,公司继续保持政府云市场份额第一地位,并再次实现全产品线入围中央政府采购平台;(2)在金融行业,公司中标央行、农行等大型金融机构数据中心建设项目,保持SDN 领先优势;(3)在教育行业,成功实现多个大中型项目的整合实施;(4)在交通行业,TD-LTE 交通行业无线专网解决方案技术领先,可满足行业特定需求,并中标广东、四川、陕西和河北四省新建交通云项目;(5)在互联网行业,H3C 服务器市场份额持续扩大,网络产品领导地位稳固;(6)在运营商领域,在三大运营商+广电市场实现大幅突破,并发布首款云化集群路由器CR19000。

    2、根据工信部印发的《云计算发展三年行动计划(2017-2019 年)》提出,到2019 年,我国云计算产业规模达到4300 亿元,突破一批核心关键技术,云计算服务能力达到国际先进水平,对新一代信息产业发展的带动效应显著增强。

    3、我们认为,当前云计算市场需求缺口巨大,产业处于爆发前期,传统领域如教育、交通、广电等行业正出现巨大增长。公司积极践行云服务生态圈战略,“云—网—端”产业链可以渗透到产业各个环节,未来将成为领先的云服务提供商。

    云服务与应用方案推陈出新,拓展存储业务初现成效。

    1、产品服务推陈出新,行业粘性增强。在云计算领域,公司可提供多种产品方案,上半年推出针对运营商市场的电信级云平台H3Cloud CG,成为运用商网络重构的关键组成部分。同时发布“云筑百城”计划,计划未来三年内和合作伙伴假设100 个新城市云和10 个行业云。

    2、紫光西数运营正常,企业级存储系统解决方案领先。子公司紫光西数陆续推出了为云计算服务的一系列存储系统,并为9 大行业用户提供存储解决方案。其中UniverFlash 全供应闪存系统成功入围中央政府采购平台“企业级磁盘阵列”名单。

    3、我们认为,公司充分发挥软硬件产品、运维服务等全产业链优势,积极推动向云服务提供商的转型和升级,云计算业务板块比重将会持续提升,核心竞争力进一步增强。

    三、盈利预测与投资建议。

    预计公司2017~2019 年EPS 为1.41、1.73 和2.06 元,当前股价对应PE 为40X、33X 和28X。预计新华三业务持续增长,公司云战略转型升级效果显著,存储等新业务获得较好增长,未来将保持较高速度增长。给予公司2017 年45~50 倍PE,未来12 个月合理估值63.45~70.5 元,给予公司“强烈推荐”评级。

    四、风险提示。

    业务整合不及预期;新进入领域业务发展不及预期;新技术发展不及预期。