搜于特:供应链管理爆发增长,品牌管理顺利推进

2017H1收入/净利润同增187%/96%。公司发布中报,2017年上半年实现收入65.6亿元,同增186.85%;净利润3.61亿元,同增96.38%,略超预期。随着毛利率较低的供应链管理业务比重大幅增加(占收入的75%),整体毛利率较去年同期下降10PCTs至12.68%。净利润大幅增加并略超预期主要由于:(1)供应链管理业务放量增长并保持较高而稳健的盈利;(2)理财收益增加带动投资收益同比增加2200万元左右,以及权益核算的长期股权投资收益增加1200万左右;综合使得净利率基本稳定在6.6%。

    供应链管理业务爆发增长,盈利稳健,品牌服饰业务有所调整。分业务看,2017Q2供应链管理业务增长提速,贡献收入28.93亿元、环比同增50%,(15Q4/16H1/16Q3/16Q4/17Q1分别2/13.83/13.31/16.1/19.29亿元),贡献净利润1.32亿元,对应净利率4.6%,盈利能力稳健。上半年累计收入48亿元、净利润2.12亿元。品牌管理业务上半年贡献收入8.93亿元、净利润5652万元,测算17Q2约贡献7.33亿元收入。公司原有潮流前线服饰业务上半年贡献收入3.34亿元,有所下降。期内公司为减轻加盟商库存压力,推出联营加盟制度,期末共有301家联营加盟店。

    供应链管理覆盖面逐渐扩大,品牌管理见起色。公司公告出资5000万元设立南通新丝路供应链管理公司,南通也是国内纺织产业高密度地区之一,也是家纺产品生产基地,截至目前,公司已拥有9家供应链管理控股子公司,覆盖广州、福建、浙江、江苏等省市的纺织产业集群地区。同时品牌管理业务顺利推进,目前已拥有3家品牌管理控股子公司。公司预计2017年1-9月净利润增长90%-140%(对应4.91-6.21亿元)。

    存货周转良好,业务发展致短期经营性现金流出。存货周转天数同比减少32天至45天,存货同增80%至15.75亿元、环比同增19%,主要由于业务快速发展的备货所需。应收账款周转天数同比减少16天至38天,应收账款同增76%至14.7亿元。整体营业周期环比减少18天至82天。期内经营性现金净流出6.84亿元,主要由于供应链管理业务增长所需的商品和劳务费用,以及相关税费和保理业务增加带来的客户贷款和垫款资金增加。

    盈利预测及投资建议。公司通过供应链管理、品牌管理和保理业务向时尚产业综合提供商升级,在原有业务积累下产业资源优势明显(供应商和制衣厂),且资金充裕,未来新业务前景可期,业绩有望爆发增长,期间可进而反哺休闲装主业竞争优势。公司对后续业务发展充满信心,核心管理层参与股权激励。此外,公司积极探索时尚产业新模式和新领域(教育/跨境电商/移动销售等)。维持2017/18/19年净利润7.76/10.61/12.58亿元(CAGR51.5%)、对应EPS0.25/0.34/0.40元;目标价8.68元(对应2017年35倍PE),维持“买入”评级。