中信银行2017年半年报点评:资产质量出现改善拐点,继续发力零售
报表亮点:1、资产质量向好,不良双降,首次出现改善拐点;2、银行卡手续费增速强劲(同比增长63%),新增贷款82%用于个贷。报表不足:1、继续压缩资产,生息资产环-1.8%;2、核心一级资本有压力。
投资建议:公司17E、18EPB为0.85X、0.78X(股份行平均0.96X、0.85X);PE为7.68X、7.27X(股份行平均7.16X、6.62X)。中信银行在报表持续羸弱几年后,半年报有明显改善迹象;公司回归大对公和零售业务后,风险偏好降低;预计其报表会持续改善;A股估值便宜,建议积极关注;而H股估值较低,建议重点关注。
报表初览:17年一季度、17年中期的营收同比增长-6.7%、-2.1%;拨备前利润同比增长-0.8%、0.7%;归母净利润同比1.7%、1.7%。2季度业绩环比增长拆分:非息、拨备、税收正向贡献业绩6、9、2个百分点;规模(15年来首次负向贡献)、息差、成本负向贡献业绩2、0.6、1.5个百分点。
净利息收入环比增长-2.9%,规模缩减与息差下降共同驱使。生息资产环比下降1.8%,息差环比下降1bp至1.74%,降幅有所收窄。生息资产收益率环比上升13bp、计息负债成本亦升15bp。
资产端贷款增长平稳,债券投资、同业资产压缩。1、贷款环比增长4.8%,占比生息资产提升3.5%至55.6%。信贷增量向零售倾斜,对公业务贯彻轻资产导向。个贷较年初增长18%,占比总贷款提升3%至36.6%,上半年新增个贷占比总量达82.4%。按揭、信用卡增速强劲,较年初增长29%、30%,占比总贷款提升1%、1.5%至16%、9.8%。2、对公较年初增长2%,占比总贷款下降4个百分点至60%。上半年新增贷款主要投放于房地产、租赁商务服务业、水利,新增贷款占比12%、14%、10%;加大投放力度的行业有电力、租赁商务服务业、水利,较年初增长17%、16%、15%;不良率较高的制造业、批零业压降较多,较年初减少11%、14%。3、债券投资环比下降10%,主要为应收款项类压缩较多,环比下降21%,与年初相较:证券定向资产管理计划、金融机构理财产品下降25%、17%,应收款项类投资的基础资产主要为同业及他行理财类资产、信贷类资产和票据类资产,由年报披露可知为低收益银行票据类资产减少较多,下降53.03%。
负责端有所改善。负债端存款环比微升0.7%,同业负债压缩、环比增长-11%。1、活期存款占比较年初提升1.1%至53.8%;零售发力使居民存款占比提升1.1%至16.5%。2、同业负债下降主要为同业存放环比下降18%所致。
零售端发力推动净手续费高增长,同比增长6.9%,2季度环比增长10.7%;占比营收29.7%,较1季度提升1.1%。高增速由银行卡、托管业务推动,同比增长63%、14%,占比较年初提升12%、0.8%至55%、6%。净其他非息收入同比增长24.5%,由公允价值变动收益同比增加21.62亿(主要由衍生产品重估价值变动所致)贡献。
资产质量向好。1、单季年化不良净生成1.49%,环比下降0.36%;不良双降,不良率1.65%,环比下降9bp;不良贷款余额环比下降0.4%;2、未来不良压力减小,关注类占比总贷款2.3%,较年初下降35bp;3、对不良的认定略有放松,逾期90天以上占不良贷款比例为127.57%,较年初上升8.77%;4、存量拨备对不良的覆盖能力增强,拨备覆盖率152.97%,环比提升1.43%;拨贷比2.53%,环比下降0.11%。
核心一级资本有压力。核心一级资本充足率为8.61%,一级资本充足率为9.6%,资本充足率为11.76%,分别环比下降0.25%、0.28%、0.32%。加权风险资产环比增长2.8%、同比增长10.3%。
前十大股东变动:中国证券金融股份有限公司,增持约4137万股,持股比例上升到1.92%;香港中央结算(陆股通)增持84万股。