中国交建2017年半年报点评:订单充足保障业绩,受益国改/PPP

维持增持。业绩略低于预期,下调预测2017/18年EPS1.16/1.31元(原1.16/1.34元),增速12%/13%,公司订单高增,资金实力雄厚,有望受益国改,维持目标价20.81元(28%空间),对应2017年18倍PE,维持增持。

    利润率略有提升,经营现金流改善。1)H1营收1901亿(+3.6%),净利75亿(+7.3%),海外营收412亿(+4.0%),占21.7%,基建/疏浚/装备制造/设计营收占82.9%/7.7%/6.0%/5.3%,增速+3.5%/+18.9%/-4.6%/+0.4%;2)Q2营收1074亿(+6.5%),净利44亿(-6.8%);3)毛利率13.8%(+1.0pct),净利率4.1%(+0.2pct);4)期间费用率8.0%(+1.0pct),财务费用率2.0%(+0.1pct),管理费用率5.8%(+0.9pct),系研发费用增加;5)经营净现金流-21亿(上年同期-156亿),系收到大型项目预付款;6)资产负债率77.3%(+0.1pct)。

    基建/海外订单高增,受益国改/PPP。1)H1新签订单4312亿(+52.0%),Q2新签2799亿,同比/环比+59.1%/+85.0%,在手合同13299亿,为2016年营收3.08倍;2)H1新签基建订单3764亿(+57.7%),占比87.3%,上年同期增速仅+6.91%,提速明显;3)H1新签海外合同1403亿(+59.4%),占32.5%(+1.1pct),远超去年同期+12.1%增速;4)H1由投资类项目确认合同403亿,占比9.3%,预计产生369亿建安合同,公司计划设立815亿投资基金+转让振华重工控股权获取57亿现金+控股股东拟发行不超160亿可交换债,雄厚资金实力助推投资类项目落地;5)母公司中交集团为国有资本投资集团试点,转让振华重工控股权理清各业务关系,有望受益国改。

    核心风险:订单落地缓慢、国改不及预期