中粮糖业:并购扩张产能,高糖价保证业绩持续增长

一、事件概述。

    公司发布2017年半年报,报告期内,公司实现营业收入83.16亿元,同比上升88.81%,实现营业利润4.31亿元,比上年同期增加309%;归母净利润3.5亿元,同比增加270%。

    二、分析与判断

    ?受益高糖价,上半年归母净利润增长270%。

    报告期内,公司坚持以“深化改革、提质增效”作为管理提升的有力手段大力推进机采面积,提升公司产能。上半年,国内白糖现货价格维持在6660-6910元/吨,远高于2016年全年6000元/吨左右的均价。受益于上半年糖价高位震荡,公司实现营收83.16亿元,归母净利润3.50亿元,同比增长270.14%。上半年预收款项6.44亿元,同比增长41.75%,公司在糖价高位锁定下半年收入。财务费用同比增长236%,达到2.03亿元,主要是由于报告期内公司借款增加导致。报告期内公司已通过非公开发行股票的预案,预计下半年公司财务费用会有明显改善。

    通过并购扩张主业产能,亏损业务逐步剥离。

    (1)公司通过拍卖的方式购买德宏梁河力量生物制品有限公司下属的梁河糖厂、芒东糖厂相关资产,并成立中粮梁河糖业有限公司对云南省内糖厂进行整合。公司通过收购资产的方式,进军南方糖类生产市场,不断扩大糖类业务产能。(2)公司已挂牌转让屯河水泥49%的股权,2015-2016财年,屯河水泥为上市公司带来1亿元左右的亏损。报告期内,公司董事会决定通过以挂牌方式出售包括拜城番茄制品、五原番茄制品在内的11家子公司股权及1家分公司资产,该13家公司全部经营番茄制品相关业务。公司逐步剥离亏损业务,意在加大对糖类主业的投入,将糖制品相关业务做大做强。

    发展路线明确,有望充分享受国内糖类市场的政策红利。

    在经历了两年的景气后,国内白砂糖现货价格自6月份以来开始有所回落,但仍处在6500元/吨的高位水平。我国自2017年5月22日起,对关税配额外的进口食糖征收高达45%保障性关税,巴西、泰国的进口食糖成本显著提高。在国内保护政策的呵护下,预计未来国内糖价仍会维持在6000元/吨上下的水平。公司为目前我国最大的食糖生产和贸易商之一,拥有150万吨的炼糖能力,糖价维持高位,保证了公司下半年收入的持续增长。公司坚持通过并购扩张产能,并逐步剥离亏损业务的路线明确,有望充分享受国内糖类市场的政策红利。

    三、盈利预测与投资建议。

    公司是国内糖类市场龙头,公司糖类业务产能不断提升,有望充分享受国内糖类市场政策红利。与此同时,公司逐步剥离亏损的水泥、番茄制品类业务,减轻公司业绩压力,预计公司2017-2019年EPS分别为0.30元、0.33元、0.36元,对应PE为31.7倍、29.4倍、26.7倍,未来12个月合理估值区间为10.5-13.3元,给予“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:

    糖类价格持续下滑、恶劣天气及自然灾害、政策变化风险等。