华东医药2017年半年报点评:业绩符合预期,工业板块表现优秀

业绩符合预期,费用控制优秀。报告期内公司实现营业收入140.91亿元,同比增长15.09%;实现归属于上市公司股东的净利润10.41亿元,同比增长26.53%。费用增速整体低于收入增速,成本控制优秀。我们维持预测2017-2019年EPS1.83/2.22/2.65元,现价对应2018PE21X,维持增持评级,维持目标价58.56元。

    工业维持较高速增长,展望全年有望保持。工业板块上半年收入35.78亿元,同比增长20.32%,毛利率略下滑。整体上表现非常优秀。我们预计百令胶囊由于体量和价格因素,增速有所放缓,维持在15%左右,新医保目录调整后,随着未来随着科室拓展与渠道下沉,仍有望保持平稳增长。卡博平预计仍保持在30%左右,进口替代持续推进。免疫抑制剂板块表现非常突出,由于新版医保目录取消了他克莫司、环孢素的使用限制,极大的推动了产品的多科室推广。工业板块全年有望保持较高速增长。

    商业增速略有放缓,两票制影响下半年有望好转。商业板块上半年收入104.98亿,同比增加13.42%,毛利率略下滑。受到两票制影响,上半年增速略有放缓,预期下半年会有所好转。其中代理产品玻尿酸预计增速60%以上,与一季度持平,继续维持较高速增长。

    研发投入持续加码,一致性评价+海外注册+新品研发稳步推进。一致性评价重点品种稳步推进,通过自身研发和项目合作研发储备进一步丰富,海外注册工作也不断发力。丰富研发储备为企业百年长青奠定坚实基础。

    风险提示:医保控费降价风险;产品推广不及预期风险。