南方航空:国内需求复苏助票价持平,营业利润实现增长

国内需求复苏助票价由负转平,国际航线运力投放趋缓。

    17H1 国内航空客运需求复苏明显,在公司国内运力8.90%的投放增幅下,不仅实现了票价同比的由负转平,国内客座率还实现了2.66 个百分点的提升。上半年国内客运收入增长约46 亿元,增幅约12.54%。

    国际航线仍处以量补价阶段,由于16 年美洲、欧洲航权相继用完,17年航司国际运力投放主要集中在澳新航线。虽然增速较16 年明显放缓,但因市场差异票价仍有约7.5%左右下滑。国际客运整体收入同增约5.57%l 航油成本提升吞蚀毛利,非航油成本控制得当。

    因航油成本压力,报告期公司毛利同比下滑24.43 亿元,毛利率水平同减约5.93pcts。上半年发改委公布的航空煤油出厂价较去年同期提升41.92%(Q1 同增54.95%、Q2 同增30.54%);公司航油成本同增50.13%,绝对额约51 亿元;剔除航油来看,公司17H1 非航油成本同增约10.48%,基本与运力投放增速匹配。

    受益人民币兑美元汇率升值,17H1 营业利润同增10.21%。

    17H1 人民币兑美元升值约2.34%,报告期末,公司美元负债规模约为377.46 亿元人民币,人民币对美元每升值1%净利润将增加2.65 亿元。公司上半年实现汇兑收益5.61 亿元(去年同期为汇兑损失15.07 亿元),受益于此,报告期财务费用同比降低69.63%,营业利润实现同增10.21%。

    投资建议:预计17-19 年公司EPS 为0.66、0.66、0.80 元/股。按报告日期港币兑人民币汇率折算为0.55、0.56、0.68 港币/股,按最新股价计算A 股PE:12.8x、12.7x、10.6x,H 股PE:10.7x、10.5x、8.7x,结合当前估值水平,维持A 股与H 股的“谨慎增持”评级。

    风险提示:航空需求不达预期,人民币大幅贬值,油价大幅上升。