环旭电子:产品优化业绩增长,内外拓展多业务并举助力

投资要点:

    公司动态:公司发布2017年中期业绩报告,上半年实现营业收入128.9亿元,同比上升29.9%,毛利率11.4%,同比上升1.5个百分点,归属于上市公司股东的净利润5.6亿元,同比上升110.0%,每股收益0.26元,同比上升116.7%。第二季度单季度实现销售收入64.2亿元,同比上升27.8%,归属上市公司股东净利润2.7亿元,同比上升49.3%。

    点评:

    上半年收入稳定增长,通讯类产品成为最大驱动力:公司2017年上半年实现营业收入同比上升29.9%,其中第二季度同比上升27.8%,第二季度延续第一季度的趋势,各个产品线同比增长态势持续。产品细分来看,通讯类产品收入62.4亿元,同比上升29.5%,占总收入48.5%,是本报告期收入增长的最大推动力。

    存储类不消费电子类是收入增速最快的两个业务,分别同比增长51.7%和63.1%,随着电子产品趋于微小化、个性化、功能多元化,公司应用于电子产品的模组也朝着微型化、多功能集成化的方向快速发展,并成为同类模组产品的主流。

    毛利率整体提升,研发投入增长,但整体费用率可控:公司上半年整体毛利率同比上升1.5个百分点,提升源于公司产品结构优化和出货量增长。占收比近半的通讯类产品毛利率达到4.3%,同比上升了3.1个百分点,带来了利润的大幅增长。

    另外两个增速较快的产品消费电子类和存储类毛利率分别提升5.1和6.6个百分点。尽管公司着眼未来的汽车电子类产品毛利率同比下跌6.1个百分点为10.5%,跌幅由二新业务处在积极布局阶段。在业绩大幅增加的同时,三项费用率维持稳定在7.0%,其中上半年研发费用同比增加20.9%达到4.5亿元。整体公司的毛利率提升以及费用率的有效控制,使得公司的净利润增速显著高于收入增速。

    前三季度预期业绩维持增长,内外多业务公举带来发展空间: 下半年遇产品旺季,预期公司业绩将维持增长,短期内通讯类产品产业旺季对整体业绩影响较大,长期看,公司内部进一步提升“微小化”系统的技术能力,在传统客户领域的基础上,推动在物联网及虚拟现实产品中的应用,并且根据市场需求适当增加产能及人员。对外方面公司也将寻求外部的成长契机,补强本身在产业、供应链、客户、技术,以及制造据点,提升自身在电子信息产业当中的竞争力。

    投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.56、0.68和0.86元。净资产收益率分别为14.5%、15.7%和17.4%,给予买入-A 建议,6个月目标价为20.40元,相当二2017年至2019年36.4、30.0和23.7倍的动态市盈率。

    风险提示:主要客户终端产品出货量不及预期;微小化系统工艺市场竞争加剧影响公司盈利能力;汽车电子等新产品线扩张不及预期。