万里扬:盈利能力短期波动、不改长期向好趋势

净利润增速符合预期,芜湖奇瑞并表致业绩大幅增长:由于2016年11月芜湖奇瑞自动变速箱资产并表,公司1H17净利润增幅较快,其中芜湖奇瑞实现净利润7468万,估计CVT产品出货量约为7万台,单台均价约为8200元,价格1-2季度略有波动,预计随3-4季度北汽银翔、力帆汽车配套产品逐步上量,CVT产品总销量可达20万台,贡献部分业绩弹性。

    毛利率略有提升,三费率同比下降:1H17毛利率25.7%,同比提升0.4个百分点,预计主要是由于高盈利能力CVT资产并表所致,2Q毛利率环比下滑1.4个百分点至24.9%,略不及预期,估计主要是因原材料涨价,外协件成本上升导致。上半年三费率10.8%,同比降低6.6个百分点,估计主要是公司资金充裕财务费用率降低导致,预计3-4季度随公司成本不断优化,规模效应凸显,盈利能力有望提升。

    国内CVT变速箱龙头企业有望腾飞、布局AT等新一代产品:CVT产品以油耗低、平顺性等特点预计将在国内小型车上得以大量配套,市场份额逐渐提升,公司作为内资CVT变速箱龙头,有望受益行业快速发展,并且公司牵手德国吉孚布局AT和PHEVAT产品,已进入样机装配阶段,有望在未来实现配套助力公司成长。

    盈利预测与投资建议:公司是国内CVT内资龙头,有望受益细分行业空间扩大实现高速成长,看好公司长期发展。由于存在非经常性损益影响,调整业绩预测,2017-2019年EPS分别为0.59、0.78、1.02元(原有业绩预测为0.55、0.77、1.06元),维持“推荐”评级。

    风险提示:1)CVT产品拓展不及预期;2)成本控制不及预期。