九阳股份半年度业绩快报点评:二季度业绩明显改善,公司转型值得期待

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    财务报告:2017年8月19日,公司发布2017年上半年度业绩快报。公司上半年营业收入32.69亿元,同比下降1.24%,归母净利润3.61亿元,同比下降0.69%,每股收益0.47元;其中,二季度单季公司营业收入17.83亿元,同比增6.97%,归母净利润2.25亿元,同比下降2.76%,每股收益0.29元。同时,公司预计17年前三季度归属净利润同比下滑20%-增长20%至4.37亿元-6.55亿元。

    点评:

    毛利率同比小幅下降,销售费用率有所提升。公司综合毛利率为32.23%,同比下降0.45个百分点,主要系原材料价格上涨所致。公司销售费用4.27亿元,同比增加0.80%,销售费用率13.08%,同比增长0.27个百分点,主要系人民币升值导致的汇兑损失及新品上市推广费用增加所致;管理费用2.15亿元,同比下降4.84%,管理费用率6.61%,同比下降0.25个百分点;其中,研发投入0.94亿元,同比增长5.95%。

    经销商网络调整初见成效及新品推出,第二季度主营收入出现正增长。上半年公司主营下降1.24%,不过第二季度增长6.97%,环比改善明显,一方面公司受益前期渠道调整成效逐步显现,另一方面今年公司推出多款新品且营销加强,对销售拉动作用明显;分渠道看,线上占比约4成,线上增速较快,线下占比约6成,线下三四线增速较快。

    豆浆机下滑趋势放缓,西式电器增长明显。(1)食品加工系列13.75亿元,同比下滑2.6%。公司豆浆机市占率行业第一,约为70%左右,但2016年豆浆机行业销量同比下降30%,上半年公司加强对该品类的重视程度,二季度豆浆机下滑逐渐收窄。破壁料理机发展迅速,估计同比上涨115%,值得重点关注。(2)公司西式电器系列收入4.0亿元,同比增长19.2%,是增长最好的大类,其中净水器、大型厨房电器增长较好.(3)营养煲系列10.75亿元,同比下滑0.39%。电磁炉业务下降较为明显,降幅9.25%。

    大力优化产品结构,持续打造新爆款。上半年,公司持续加强内部研发以推进产品升级及品类多元化;上半年公司食品加工机收入占比已降至42.05%,电饭煲成为第二个突破十亿的单品,特别是创新型产品铁釜饭煲,占饭煲总收入约三成,铁釜系列的毛利率较传统饭煲的毛利要高。且上半年西式电器收入占比提升2.18个百分点,延续较好的走势。

    高度重视技术研发,大力推动公司转型。公司致力推动战略与品牌转型,由专注豆浆机的品牌定位向厨房小家电转型。2017年上半年,公司研发投入金额0.95亿元,增长5.95%,历年研发费用远超行业平均水平。研发投入推动产品创新,协作品牌战略的转型。

    投资建议:我国厨房小家电行业进入消费升级新阶段,九阳产品创新能力突出,小家电种类齐全,建议中长期关注。作为国内小家电行业的龙头企业,公司已经向市场推出了各款中高端产品,渠道调整也基本完成,做好了迎接此轮消费升级的准备。我们预测2017/18/19年,每股收益为:0.98.1.13.1.25元。

    风险提示:(1)原材料价格波动的风险:公司主要原材料为不锈钢、冷轧板、铜、玻璃等,其价格波动将会直接影响公司产品成本,从而影响公司盈利能力,铜价已经有小幅上涨趋势。(2)新产品开发不及预期,市场竞争加剧的风险:小家电行业进入消费升级新阶段,新品开发销售方面,竞争对手强劲,美的等综合类电商虎视眈眈,飞科等新秀不甘落后,市场竞争激烈。