生益科技:业绩出众再显成长股本色,旺季助力全年超预期增长

事件:公司发布2017年半年度业绩快报,上半年实现营收48.5亿,同比增长24.61%;实现归母净利润5.4亿,同比增长70.64%;实现扣非5.04亿;同比增长62%。毛利率较去年同期上升3.15个百分点至22.44%。其中Q2实现营收24.7亿同比增长23.7%、环比增长4%;Q2实现净利2.56亿同比增长56.7%、环比下降10%。2季度净利润环比下降因售价2季度小幅回调8%左右相关。

    上半年惜售:上半年生产3850万平米同比增长14.65%,但销售3477万平米增长2.4%。说明:1.公司新扩张产能释放;2.上半年囤货有利于下半年销售放量。下半年还有涨价空间:去年公司覆铜板下游客户PCB企业也向终端提出了涨价要求,终端也认识到真实情况并接受了涨价,PCB企业盈利改善为覆铜板企业进一步提价提供了条件。相比同行,生益涨价幅度小获取更多客户的市场战略见效。

    相比同行金安国纪(销售量减少12%、营收增长24%),生益科技不断俘获客户,为公司下一步扩产提供了条件。生益绝不是周期股,产能持续扩张即是明证。公司拟发行可转债募集18亿元用于扩产超3000万平米覆铜板,扩产幅度40%。公司营收从2010年55亿营收持续增长一倍至2017年110亿营收,典型成长股特征。产能再扩40%,更进一步论证了公司的成长属性。中国PCB企业产能供不应求、十年进口替代黄金期刚刚开启,PCB主要原材料(覆铜板)龙头具备黄金投资价值。

    投资建议:预计17-19年净利润分别为12.5/16.2/22.0亿,EPS分别为0.87/1.13/1.52元,当前股价对应PE分别为16.0/12.3/9.1X,给与20X估值,目标价17.4元,维持“买入”评级。

    风险提示:行业景气度低于预期;新产能拓展低于预期。