继峰股份:从国内客户到覆盖海外客户,盈利稳定增长

业绩符合预期。公司上半年实现营业收入8.66亿元,同比增长42.1%;归母净利润1.40亿元,同比增长22.1%;EPS0.22元;符合预期。其中2季度实现营业收入4.62亿元,同比增长48.1%;归母净利润6605万元,同比增长20.3%;EPS0.10元。公司上半年综合毛利率34.1%,同比下降1.9个百分点;以及上半年资产减值损失同比增加444万元,营业外收入同比下降871万元,是净利润增速低于收入增速的主要原因。

    三费率小幅下降,现金流大幅好转。公司上半年三费率13.4%,较去年同期小幅下降0.7个百分点。其中管理费用率同比下降2.0个百分点;销售费用率同比提升0.4个百分点;财务费用率同比提升0.9个百分点。上半年每股经营现金流0.26元,同比增长271%,主要是由于回款增加。2季度末应收账款4.4亿元、存货3.0亿元,较年初分别下降8.3和3.2%。

    公司头枕、扶手覆盖国内主要客户。公司是国内少数能同时为欧系、美系、日系、自主品牌等整车生产厂家提供配套的座椅头枕及扶手供应商。公司客户包括一汽大众、宝马、长安福特、神龙汽车、广菲克、上汽通用五菱、日产、本田、丰田、马自达等合资品牌整车厂,及长城、吉利、广汽等,一级座椅厂客户主要为安道拓、李尔、佛吉亚、麦格纳、泰极、丰田纺织、德尔塔等国际知名座椅厂商。上半年公司持续加大研发力度,截至2季度末,公司合计共有19个项目正在与客户进行同步研发。

    海外业务进展顺利,保障业绩持续发展。2017年公司捷克继峰的部分产能将得到释放,同时公司采用了担保等方式,给予捷克继峰资金支持,加快其产能扩充。目前的德国继峰主要客户及配套车型有:大众(WOKSIII平台的车型及POLO等)、捷豹路虎(Discovery,LandRoversport,LandRoverExecutive)、保时捷(MissionE)、宝马(全球业务,1系、2系、3系、8系、X3等)、戴姆勒(MRAII平台的车型)等。德国继峰获得大众、BMW、保时捷等高端客户是公司向海外高端市场扩张、由国内配套走向全球配套取得的重大成果。未来几年,公司海外订单有望不断增加,随着捷克继峰量产项目不断释放,海外市场业绩贡献有望持续增长。

    与GRAMMER(格拉默)合作,有望加速进入全球配套体系。2017年2月公司和GRAMMER签署了备忘录,建立未来战略合作伙伴关系,目前公司大股东WingSing已累计持有GRAMMER20.01%股份。GRAMMER是专业开发和生产汽车内饰零部件和系统,向高端汽车制造商和汽车系统供应商供应头枕、扶手和中控台系统产品的公司。参股GRAMMER,将有望拓展公司产品线和产品客户,并通过战略合作提升公司产品技术水平和竞争力。

    财务预测与投资建议

    预测公司2017-2019年EPS为0.51、0.63、0.78元(原预测为0.53、0.66、0.82元),参考可比公司估值给予公司17年31倍PE,目标价15.81元,维持买入评级。

    风险提示:头枕、扶手配套量低于预期,乘用车行业需求低于预期。