丽鹏股份:中报业绩微增,园林板块支撑作用明显

事项:公司2017年H1实现营业收入7.95亿元,同比增加5.15%;实现归属于上市公司股东的净利润6185.65万元,同比增加9.60%;实现EPS0.07元/股,与上年同期持平。公司预计2017年1-9月实现归母净利润9700万元-1亿元,同比增长6.02%-9.29%。

    中报业绩增速平稳,费用控制良好:公司2017年上半年营业收入/净利润分别同增5.15%/9.60%,业绩整体增速平稳;分季度来看,公司2017Q1/Q2分别实现营收同比增速-23.26%/31.07%;分别实现净利润增速-91.83%/77.7%,公司Q2业绩增速转负为正,整体增速平稳。公司当期销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.54%/6.27%/-0.69%,较上年同期分别降低0.2pct/0.39pct/1.07pct,三项费用整体控制良好,其中财务费用同比-293.97%,主要原因是子公司华宇园林长期应收款利息收入增加较多。另外,公司本期经营活动产生的现金流量净额同比下滑48.47%,主要原因是公司园林业务规模扩大,支付的进度款和保证金较多。公司预计2017年1-9月归母净利润同增6.02%-9.29%,主要来源于公司预计园林业务稳健增速,带动整体业绩增加。

    园林业务支撑作用明显,毛利率小幅下滑:公司2015年开启“园林+包装”双主业运营模式,园林板块业务主要由子公司华宇园林承载,2017年H1华宇园林实现营收5.19亿元,净利润7077.71万元,贡献收入比例达到65.34%,支撑作用明显。公司园林绿化业务收入同比增长6.67%,较其他业务增速较高,主要原因为公司大力推进PPP、EPC模式开展,不断促成地方政府、金融机构和公司之间的战略合作,华宇园林项目规模扩张所致。公司园林业务当期毛利率为18.43%,较上年同期下滑6.5pct,主要原因为园林业务项目结构较上年有所差异,市政基础类项目比例增大,整体毛利低于荒山绿化类项目。

    包装业务收入同比微跌,看好二维码瓶盖发展前景:公司包装业务当期实现收入约2.42亿元,占营业总收入比例约为30.5%,其中防伪瓶盖业务收入下滑4.58%,毛利率较上年同期下滑4.35pct,我们认为主要原因为占防伪瓶盖产品成本70%以上的原材料铝价年内持续上行影响,影响防伪瓶盖毛利率水平。公司于2015年开始推进对传统瓶盖的升级,实行二维码一盖一码。2017年上半年,公司利用诸多知名酒厂战略合作关系,对二维码瓶盖防伪打假、防窜货、广告宣传、大数据分析等功能进行宣传,促使公司传统老客户牛栏山、红星、伊力特、金种子等知名品牌对二维码智能瓶盖展开探索,预计后续有望达成战略合作;另外,根据中报,公司2016年二维码老客户三井小刀、江小白、椰岛鹿龟等订单持续落地,为公司后续业绩提供保障。

    华宇园林在手订单饱满,业务向生态修复领域延伸:公司子公司华宇园林主营业务以市政工程、生态绿化工程施工为主,并积极探索向生态修复领域延伸。2016年以来,华宇园林公告中标金额达到55.13亿元;2017年上半年,华宇园林中标工程16.74亿元,新签订项目合同35.09亿元,在手订单较为充足。2017年8月,华宇园林与安顺市林业绿化局签订西秀区生态修复综合治理(二期)项目合同,合同金额达15.8亿元,华宇园林将产业链向生态环保延伸,拿单能力显著增强,在手订单充足保障公司园林业务高增。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价7.22元。公司是防伪瓶盖生产龙头企业,2017年至今积极探索布局瓶盖“互联网+”;子公司华宇园林在手订单充足,园林板块业绩支撑作用明显。我们下调公司估值,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为11.3%、15.2%、20.9%;净利润增速分别为8.7%、18.1%、22.7%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为7.22元,相当于2017年38倍动态市盈率。

    风险提示:二维码瓶盖推进不及预期,园林板块订单落地不及预期风险等。