神剑股份:化工新材料+军工高端装备制造,双主业驱动发展

事件:公司发布2017年半年报,2017年上半年实现营业收入8.10亿元,同比增长31.25%,实现归母净利润5531.42万元,同比下降27.86%,EPS为0.06元,同比减少33.33%。

    公司巩固行业绝对龙头地位,总体实现业务收入稳步增长。公司是国内粉末涂料用聚酯树脂龙头企业。16年黄山神剑扩建完成以后,目前产能达15万吨,14年初计划增发融资新建5万吨聚特种酯树脂项目,预计2018年上半年投产,产能预计达20万吨,远超竞争对手。公司目前市场占有率稳居行业第一,16年销量达12.7万吨,市占率约为27%。目前公司产能利用充分,海外业务拓展顺利,市占率稳步上升,预计公司在十三五期间市占率有望突破30%,业绩将持续稳定增长,并在粉末涂料原材料市场中一枝独秀。

    公司投资进军上游原材料,毛利率有望稳步提升。公司上游原材料为PTA(精对苯二甲酸)和NPG(新戊二醇),两者采购成本分别占公司主营成本40%-45%和35%-40%。2017年上半年,随着国家环保政策的进一步落实,公司聚酯树脂产品主要原材料价格出现同比上涨,在此过程中,产品价格上涨相对滞后,聚酯树脂整体毛利率有所下降,影响公司上半年利润的实现。但公司参股子公司利华益神剑,年产3万吨新戊二醇(NPG)项目现已顺利投产,能有效降低公司成本并提高产品质量,有效对抗原材料价格波动风险,马鞍山NPG项目预计18年投产,受益于公司成本加成定价机制以及子公司原材料投产,公司毛利率将会稳步提升。

    下游环保粉末涂料仍是应用洼地,聚酯树脂需求将保持增长态势。2015年全球环保粉末涂料市场容量为87.1亿美元,市场预测年均复合增长率达7.6%,中国目前占据一半市场,但主要用于出口。随着国家和消费者对于环保材料的重视,一方面粉末涂料的占比将会有所提升。另一方面粉末涂料的应用领域将会拓展到电子,汽车,家具等领域。聚酯树脂需求量也将保持一定增长速度。我们看好公司作为龙头企业在低增速的行业中也能够完成高成长,开出沙漠之花。

    完成收购嘉业航空和中星伟业,军工板块有序扩张。继收购嘉业航空之后,嘉业航空以自有资金完成中星伟业60%股权收购,中星伟业具有完备的军工资质和较高技术门槛,北斗系列产品在所处行业中具有较强的竞争优势。嘉业航空承诺15-17年扣非归母净利润不低于3150万、4100万、5100万,2015和2016均已超额完成业绩承诺,2017年预计可能完成业绩承诺。通过收购嘉业航空和中星伟业,公司快速切入市场空间巨大、盈利水平更高的航空航天高端装备制造和轨道交通高端装备制造领域,目前主要客户包括中航飞机、中国航天科技集团、中车集团等。

    盈利预测及投资建议:预计2017-2019年实现净利润1.81/2.29/2.8亿元,对应EPS为0.21/0.27/0.32元/股。维持买入评级。

    风险提示:新增产能释放不及时;国家油价波动,公司毛利率下降;嘉业航空发展不及预期。