中国医药:业绩符合预期,工商业持续快速增长

事件:公司发布2017年半年报,实现收入142.6亿(+19%)、归母净利润6.5亿(+28%)、扣非后归母净利润6.4亿(+27%);2017Q2单季度实现收入76.7亿(+15%)、归母净利润3.2亿(+27%)、扣非后归母净利润3.1亿(+24%)。

    收入保持快速增长,盈利能力持续提升。总体来看公司业绩符合我们预期,如不考虑国际贸易板块冲回坏账准备2815万,归母净利润增速达到35%,业绩持续快速增长。从收入来看,医药工业实现收入14.8亿(+21%),毛利率提升2.92pp;原料药和化学制剂均保持稳定增长,增速分别为20%和22%;抗感染类实现收入9.7亿(-19%),心脑血管类实现收入3.7亿(+52%),其中核心产品阿托伐他汀、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠销量分别同比增长25%和384%。医药商业实现收入95.5亿(+22%),估计受到药品招标降价和两票制的影响导致毛利率下降0.85pp,其中纯销和调拨增速分别为26%和19%,毛利率分别下降0.69pp和1.25pp。国际贸易业务维持稳定,实现收入34.7亿(+3%),毛利率提升3.01pp。由于工业板块和贸易板块的毛利率提升,公司综合毛利率提升0.4pp至12.93%;内部控制效果持续显现,期间费率下降0.5pp至5.42%,净利率提升0.4pp至5.29%。

    三大业务板块持续高增长。公司业务涵盖医药工业、商业和贸易三大领域,产业链条长且盈利能力高,具有极强的市场竞争力。1)医药工业领域:公司在GMP改造、市场推广策略、营销渠道、经营管理等方面都在持续进行提升,推动阿托伐他汀、瑞舒伐他汀等核心产品保持快速增长,无论是整体销售收入还是盈利能力都有显著提升。2)医药商业领域:公司拥有覆盖全国的营销网络,在全国医药流通企业中排名前10。公司积极应对两票制给公司发展带来的机遇,一方面持续推进点强网通战略,加快在全国并购布局的步伐,2016年在黑龙江、湖北、广东等地均有所收获,未来还有持续扩张预期;另一方面积极开拓药房托管、药事服务延伸等新业务,深度绑定终端和提高增值服务,深度挖掘市场潜力提高市占率。3)贸易领域:加强业务转型和国际市场开发,保持稳定增长。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.12元、1.38元、1.61元,对应PE分别为22倍、18倍、15倍。公司内生增长+外延扩张,且存在资产注入预期,维持“买入”评级,给予2017年25倍PE,目标价28.25元。